宏觀固定收益外匯
2026-09-10
無懼美債負面情緒高漲，10年美債拍賣反應結果非常正面
儘管市場近日充斥「美債風暴」的悲觀情緒，但美國財政部最新390億美元的10年期國債拍賣反應結果遠好過預期，認購倍數及海外買家獲配比例均創近期高位，反映機構資金正鎖定高息。與此同時，首季油價急升並未如預期般觸發全球通脹急升，美國核心CPI依然持續降溫。美國10年期債息已連升半年，或已反映大部份負面因素，債息見頂回落的門檻較低。
美國財政部於2026年9月9日發行規模達390億美元的10年期國債。是次拍賣結果一掃市場陰霾，整體認購反應異常熱烈，反映投資者傾向把握機會，在目前水平鎖定高息。
9月份的拍賣數據顯示，市場需求較8月顯著增強：
- 認購倍數（Bid-to-Cover Ratio）：由2.53倍升至2.71倍
- 間接競標者（Indirect Bidders）：這項被視為海外及大型機構投資者需求指標的數據，其獲配比例由76.7%攀升至79.2%。
- 一級交易商（Primary Dealers）：獲配比例由8.6%大幅回落至僅4.3%，意味著市場需求極度充裕，交易商根本無需「包底」消化剩餘供應。
回顧過去13個月的紀錄，9月美債拍賣的各項指標均名列前茅：
- 2.71倍的認購倍數高居第一
- 79.2%的間接競標者獲配比例穩佔第三
- 4.3%的一級交易商獲配比例為第二低
| 月份 | 認購倍數 | 認購倍數排名 | 間接競標者 (%) | 間接競標者 (%) 排名 | 一級交易商 (%) | 一級交易商 (%) 排名 |
| Sept-26 | 2.71 | #1 | 79.2 | #3 | 4.3 | #2 |
| Sept-25 | 2.65 | #2 | 83.1 | #1 | 4.2 | #1 |
| Jul-26 | 2.59 | #3 | 81.5 | #2 | 7.8 | #4 |
| Jun-26 | 2.57 | #4 | 78.2 | #4 | 9.5 | #8 |
| Dec-25 | 2.55 | #5 | 70.2 | #7 | 8.8 | #6 |
| Jan-26 | 2.55 | #5 | 69.6 | #8 | 5.8 | #3 |
| Aug-26 | 2.53 | #7 | 76.7 | #5 | 8.6 | #5 |
| Oct-25 | 2.48 | #8 | 66.8 | #10 | 9.1 | #7 |
| Mar-26 | 2.45 | #9 | 74.5 | #6 | 12.7 | #12 |
| Nov-25 | 2.43 | #10 | 67 | #9 | 10.5 | #9 |
| Apr-26 | 2.43 | #10 | 65.3 | #11 | 10.8 | #10 |
| May-26 | 2.4 | #12 | 64 | #13 | 12 | #11 |
| Feb-26 | 2.39 | #13 | 64.5 | #12 | 13.4 | #13 |
資料來源：彭博，截至2026年9月10日。
近期市場充斥著「美債風暴」的悲觀論調，市場對美國財政部昨日「僅」回購60億美元長期國債的反應亦相對冷淡。然而，今次10年期美國國債的拍賣結果強勢回歸，突顯機構資金並未理會市場的悲觀情緒，依然積極入市。
油價反覆 通脹重臨？
另一方面，中東局勢反覆令油價波動，市場再次擔憂通脹壓力回歸。回顧油價於今年3月底見頂，追蹤其後5個月（4月至8月）環球主要經濟體的通脹表現，數據顯示整體通脹在5月份確實曾短暫抽高，但隨後於6月已跟隨能源價格回吐而顯著降溫。
與大起大落的整體通脹截然不同，核心通脹對油價飆升幾乎完全「免疫」。以美國為例，核心CPI在5月僅微升至2.85%，到7月已迅速回落至2.48%。
| 美國 | ||||
| 指標 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 3.81% | 4.25% | 3.53% | 3.36% |
| CPI 按月升幅 | 0.64% | 0.47% | -0.42% | 0.07% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.75% | 2.85% | 2.59% | 2.48% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.38% | 0.21% | -0.02% | 0.22% |
| PCE 按年升幅 | 3.80% | 4.11% | 3.72% | 3.70% |
| PCE 按月升幅 | 0.42% | 0.48% | -0.09% | 0.16% |
| 核心 PCE 按年升幅 | 3.33% | 3.46% | 3.34% | 3.34% |
| 核心 PCE 按月升幅 | 0.26% | 0.36% | 0.15% | 0.25% |
資料來源：彭博，截至2026年9月10日。
| 歐元區 | |||||
| 指標 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 | Aug-26 |
| CPI 按年升幅 | 3.00% | 3.20% | 2.80% | 2.90% | 3.30% |
| CPI 按月升幅 | 1.00% | 0.10% | -0.10% | 0.20% | 0.40% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.20% | 2.60% | 2.40% | 2.50% | 2.40% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.90% | 0.30% | 0.20% | 0.00% | 0.20% |
| 英國 | ||||
| 指標 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 2.80% | 2.80% | 2.60% | 2.90% |
| CPI 按月升幅 | 0.70% | 0.20% | 0.10% | 0.30% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.50% | 2.60% | 2.60% | 2.60% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.73% | 0.29% | 0.36% | 0.14% |
資料來源：彭博，截至2026年9月10日。
| 加拿大 | ||||
| 指標 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 2.82% | 3.23% | 2.80% | 3.03% |
| CPI 按月升幅 | 0.36% | 0.42% | -0.06% | 0.30% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.00% | 2.00% | 1.90% | 1.90% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.06% | 0.25% | 0.25% | 0.18% |
資料來源：彭博，截至2026年9月10日。
| 日本 | ||||
| 指標 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 1.40% | 1.50% | 1.60% | 1.90% |
| CPI 按月升幅 | 0.10% | 0.40% | 0.30% | 0.40% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 1.90% | 1.80% | 1.70% | 1.90% |
| 核心 CPI 按月升幅 | -0.20% | 0.20% | 0.20% | 0.30% |
資料來源：彭博，截至2026年9月10日。
上述數據反映，即使第一季油價曾高見每桶近120美元，亦未演變成廣泛的通脹壓力。目前在環球主要經濟體中，唯獨澳洲的截尾均值通脹率（Trimmed Mean CPI）高達3.6%且持續攀升，意味著僅澳洲有較充分的加息理據。
如前所述，美國經濟現時並未身處需要加息的環境，機構資金亦無懼市場對美債的悲觀敍事。當美國10年期債息已連升6個月，或已充分反映大部分負面因素。只要市場風向微調（例如加息預期降溫、中東局勢緩和，或財政紀律改善），配合看淡美債倉位的平倉活動（Short Covering），債息見頂回落的門檻其實不高。