美國債務問題並不代表債息無法下跌

• 環球金融危機（GFC）階段：2007年6月至 2008年12月，債息由約5.30%跌至約2.10%，跌約320個點子
• 縮減買債後（Post-Taper）階段：2014年1月至2015年2月，債息由約3.00%跌至約1.65%，跌約135個點子
• 聯儲局轉向（Fed Pivot）階段：2018年11月至2019年7月，債息由約3.25%跌至約1.95%，跌約130個點子
• 聯儲局緊縮周期見頂階段：2023年10月至2024年9月，債息由約5%跌至約3.78%，跌約121個點子

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資料來源：彭博，截至2026年8月26日。

探討每個階段之前，以下是圖表中４項衡量美國政府財政狀況的高頻指標，及其重要性：

• 每月財政預算餘額 (Monthly Budget Balance)，中間（紅線）：
• 衡量特定月份政府收入與支出之間的差額。正數 = 盈餘；負數 = 赤字，具高度季節性，4月（交稅月）通常錄得盈餘，而2月和11月等月份則會出現巨額赤字。跨月的趨勢比單一月份更為重要，不斷加深的負數趨勢標誌財政狀況惡化。
• 淨利息支出 (Net Interest Payments)，中間（紫線）：
• 償還現有債務的每月成本，即未償還美國國債的票息支出減去所收取的利息收入，是衡量較高利率及龐大債務存量如何加劇財政負擔的最直接指標。
• 未償還債務總額 (Total Debt Outstanding)，底部（橙線）：
• 截至月底未償還的美國公共債務總存量，包括國庫券 (bills)、國庫票據 (notes)、國債 (bonds) 及通脹保值債券 (TIPS)，橙線愈陡峭，意味國債發行量愈大。
• 美國財政部一般賬戶  (TGA結餘)，底部（藍綠線）：
• 美國財政部存放在聯儲局的營運現金賬戶，實際上是政府的支票賬戶。當TGA上升，代表財政部正在建立現金緩衝；當TGA下降，代表財政部正在提取儲備來應付開支，TGA下降是財政壓力或受制於債務上限的信號。

環球金融危機（GFC）階段 —— 2007年6月至2008年12月：10年債息由 約5.30%跌至約 2.06%（18個月內下跌324個點子）

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資料來源：彭博，截至2026年8月26日。

每月財政預算餘額：起步時赤字相對受控（2007年6月為負680億美元），但隨著稅收急挫及推出緊急開支（不良資產救助計劃及刺激經濟方案），情況在2008年底急劇惡化。月度波動雖大，但直至2008年第四季的趨勢已毫無疑問地轉向負面。

淨利息支出：整個期間維持在每月約180億至250億美元，因當時的債務存量僅約9萬億美元，而且利率已多年低迷。

未償還債務總額：由8.8萬億美元升至10.7萬億美元（增加1.9萬億美元）—— 按絕對數字計算升幅巨大，但這是基於較低的起步點。隨著TARP及刺激經濟方案的借貸展開，曲線的斜率在2008年9月至12月期間急劇變陡。

TGA結餘：聯儲局和美國財政部透過補充融資計劃（Supplementary Financing Program）向金融系統注入大量緊急流動資金，TGA由2007年6月的約70億美元，飆升至2008年10月6,150億美元，是其他任何階段都未曾出現過的獨特危機標誌。

財政狀況結論：美國財政狀況在此階段開始時相對強健（債務佔GDP比率為65%，赤字佔GDP 負1.3%）。市場相信美國經濟能夠復甦，儘管赤字不斷上升，債息依然大跌。

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資料來源：彭博，截至2026年8月26日。

每月財政預算餘額：每月赤字經常超過負2,000億至負3,800億美元，僅在2024年4月（交稅月）錄得盈餘。年度赤字佔GDP達負6.8%，以往僅在環球金融危機（GFC）及新冠疫情（COVID）期間出現過，但當時經濟接近全民就業的非衰退環境。

淨利息支出：飆升至每月 670億至870億美元，2024年5月的870億美元更創紀錄新高。未償還債務高達34萬億至35萬億美元，平均利率為3%至4%的情況下，利息支出已成為聯邦預算中增長最快的項目，按年率計已超越國防開支。

未償還債務總額：12個月內由33.7萬億美元升至35.5萬億美元（增加1.8萬億美元），是4個階段中最急的絕對增幅。

TGA結餘：全程維持在介乎7,100億至9,620億美元區間，反映2023年中解決債務上限後的「融資潮（refunding wave）」，大量發行國庫券和票據令TGA資金充裕。

財政狀況結論：財政壓力是4階段中最大，每月750億至870億美元的淨利息支出、超過35萬億美元且每年以1.8萬億美元速度增長的債務存量，以及在非衰退環境下高達 負6.8% 的赤字。但收益率仍然下跌，市場在這種環境下仍願意買入美國國債，或反映對聯儲局減息周期的信心。

資料來源：彭博，截至2026年8月26日。