美国债务问题并不代表债息无法下跌

• 环球金融危机（GFC）阶段：2007年6月至 2008年12月，债息由约5.30%跌至约2.10%，跌约320个点子
• 缩减买债后（Post-Taper）阶段：2014年1月至2015年2月，债息由约3.00%跌至约1.65%，跌约135个点子
• 联储局转向（Fed Pivot）阶段：2018年11月至2019年7月，债息由约3.25%跌至约1.95%，跌约130个点子
• 联储局紧缩周期见顶阶段：2023年10月至2024年9月，债息由约5%跌至约3.78%，跌约121个点子

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资料来源：彭博，截至2026年8月26日。

探讨每个阶段之前，以下是图表中４项衡量美国政府财政状况的高频指标，及其重要性：

• 每月财政预算余额 (Monthly Budget Balance)，中间（红线）：
• 衡量特定月份政府收入与支出之间的差额。正数 = 盈余；负数 = 赤字，具高度季节性，4月（交税月）通常录得盈余，而2月和11月等月份则会出现巨额赤字。跨月的趋势比单一月份更为重要，不断加深的负数趋势标志财政状况恶化。
• 净利息支出 (Net Interest Payments)，中间（紫线）：
• 偿还现有债务的每月成本，即未偿还美国国债的票息支出减去所收取的利息收入，是衡量较高利率及庞大债务存量如何加剧财政负担的最直接指标。
• 未偿还债务总额 (Total Debt Outstanding)，底部（橙线）：
• 截至月底未偿还的美国公共债务总存量，包括国库券 (bills)、国库票据 (notes)、国债 (bonds) 及通胀保值债券 (TIPS)，橙线愈陡峭，意味国债发行量愈大。
• 美国财政部一般账户  (TGA结余)，底部（蓝绿线）：
• 美国财政部存放在联储局的营运现金账户，实际上是政府的支票账户。当TGA上升，代表财政部正在建立现金缓冲；当TGA下降，代表财政部正在提取储备来应付开支，TGA下降是财政压力或受制于债务上限的信号。

环球金融危机（GFC）阶段 —— 2007年6月至2008年12月：10年债息由 约5.30%跌至约 2.06%（18个月内下跌324个点子）

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资料来源：彭博，截至2026年8月26日。

每月财政预算余额：起步时赤字相对受控（2007年6月为负680亿美元），但随着税收急挫及推出紧急开支（不良资产救助计划及刺激经济方案），情况在2008年底急剧恶化。月度波动虽大，但直至2008年第四季的趋势已毫无疑问地转向负面。

净利息支出：整个期间维持在每月约180亿至250亿美元，因当时的债务存量仅约9万亿美元，而且利率已多年低迷。

未偿还债务总额：由8.8万亿美元升至10.7万亿美元（增加1.9万亿美元）—— 按绝对数字计算升幅巨大，但这是基于较低的起步点。随着TARP及刺激经济方案的借贷展开，曲线的斜率在2008年9月至12月期间急剧变陡。

TGA结余：联储局和美国财政部透过补充融资计划（Supplementary Financing Program）向金融系统注入大量紧急流动资金，TGA由2007年6月的约70亿美元，飙升至2008年10月6,150亿美元，是其他任何阶段都未曾出现过的独特危机标志。

财政状况结论：美国财政状况在此阶段开始时相对强健（债务占GDP比率为65%，赤字占GDP 负1.3%）。市场相信美国经济能够复苏，尽管赤字不断上升，债息依然大跌。

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资料来源：彭博，截至2026年8月26日。

每月财政预算余额：每月赤字经常超过负2,000亿至负3,800亿美元，仅在2024年4月（交税月）录得盈余。年度赤字占GDP达负6.8%，以往仅在环球金融危机（GFC）及新冠疫情（COVID）期间出现过，但当时经济接近全民就业的非衰退环境。

净利息支出：飙升至每月 670亿至870亿美元，2024年5月的870亿美元更创纪录新高。未偿还债务高达34万亿至35万亿美元，平均利率为3%至4%的情况下，利息支出已成为联邦预算中增长最快的项目，按年率计已超越国防开支。

未偿还债务总额：12个月内由33.7万亿美元升至35.5万亿美元（增加1.8万亿美元），是4个阶段中最急的绝对增幅。

TGA结余：全程维持在介乎7,100亿至9,620亿美元区间，反映2023年中解决债务上限后的「融资潮（refunding wave）」，大量发行国库券和票据令TGA资金充裕。

财政状况结论：财政压力是4阶段中最大，每月750亿至870亿美元的净利息支出、超过35万亿美元且每年以1.8万亿美元速度增长的债务存量，以及在非衰退环境下高达 负6.8% 的赤字。但收益率仍然下跌，市场在这种环境下仍愿意买入美国国债，或反映对联储局减息周期的信心。

资料来源：彭博，截至2026年8月26日。