宏觀固定收益外匯
2026-08-24
目前美國債息上升理據不及2023年
2023年美國10年期債息曾由3.4%升至5%後回落，因當時經濟強勁與通脹高企，債息走高具合理性。但目前經濟、就業與通脹均不及當年，債息回落門檻較低，並利淡美元走勢。
美國10年債息由今年2月開始不斷上升（橙線），但債息抽升並非新鮮事，2023年4月至10月期間（藍線），美國10年債息在6個月內，由約3.4%升至5%，但隨後在約兩個月內跌至3.8%。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
2023年美國10年債息上升的原因與目前相似：美國經濟強勁，導致年初的減息預期降溫、聯儲局鷹派、財政部大增長期債券發行量，但最終債息仍大幅回落。2023債息走高有因，但2026年是否又同樣合理？本文從就業、消費者信心、財赤、GDP，以及通脹環境，比較2023年及2026年是否有相似之處。
簡單總結：2023年債息抽升的合理性遠高過目前環境：當時經濟增長硬淨，職位穩定增長，通脹高企，皆支持債息走高，直至高息壓力最終拖累經濟增長，聯儲局最終減息，債息回落。相反，目前經濟、就業、通脹均不及當年，符合過去一直強調，美國經濟無需加息，而債息回落的門檻亦較當時低，並較利淡美元。
以下每幅圖表皆顯示2023年（藍緣色）及目前（紫色）的10年債息走向，時間分別為2023年4月至12月，以及2026年2月至今，再疊加當時及目前各種指標，方便評估。
勞動力環境
非農業新增職位
- 2023年非農按月穩定增長（藍bar），4月至12月平均每月增長近20萬份職位；
- 2026年趨勢明顯按月惡化（橙bar），2月至7月平均每月減少近2.3萬份職位，甚至已有兩個月出現職位減少情況。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
勞動人口參與率：
- 2023年穩定維持在 62.5% 至 62.8% 窄幅區間（藍色虛線）。
- 2026年，該比率由 62.0% 持續跌至 61.4%（橙色虛線），反映勞工正退出勞動市場，並某程度掩蓋失業率的真正弱勢。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
ISM服務業指數的就業分項，50為擴張與收縮分界線：
- 2023年大部分時間維持在50的擴張區間以上，直至12月才急跌至43.5（藍色虛線）。
- 2026年，該指數從一開始便主要處於50以下（橙色虛線），顯示服務業招聘在大部分時間內均處於收縮狀態，企業招聘意欲明顯較低。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
平均時薪（AHE）：
- 2023年按年升幅由4.60%起步，跌至10月的 4.10%（藍色虛線），但仍有4%以上增幅。
- 2026年增長放緩速度更快，由2月的 3.70% 跌至7月的 3.15%（橙色虛線），若結合不斷下跌的勞動人口參與率，反映勞工正失去購買力。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
世界大型企業聯合會（Conference Board）的就業差異指數，即認為「就業機會充足」受訪者百分比減去認為「難找工作」受訪者百分比，數值愈高代表愈容易找工作，數值較低或持續下跌，則反映大眾對勞動市場的觀感正在惡化。
- 2023年指數徘徊在23至37點 的健康區間（藍色虛線），消費者仍認為就業機會相對充足。
- 2026年6月至8月期間已跌至僅 3.1點（橙色虛線），，反映消費者對就業信心極弱，與非農業新增職位走弱一致。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
密歇根大學消費者信心指數：
- 2023年經濟環境相對強韌，消費者信心由59升至65以上（藍色虛線），反映儘管利率上升，消費者整體依然保持信心。
- 2026年明顯較弱，即使反彈，亦僅為51（橙色虛線）。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
儲蓄率：
- 2023年經濟較好，消費者工作收入穩定，並可維持儲蓄率穩定在約5.6%。
- 2026年已暴跌至僅 2.7%，逼近歷史低位。當消費者未能儲錢並需要消耗儲蓄，經濟增長則顯得脆弱且難以持續。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
經濟
實質本地生產總值Real GDP：
- 2023年按年升幅加速上升，由第一季的2.5%升至 4.7%及3.4%（藍bar）。
- 2026年則呈減速態勢（橙bar）。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
通脹
克里夫蘭聯儲局16% 截尾平均消費物價指數（排除價格劇烈波動的雜訊，剔除漲跌幅最極端的兩端，低於8%與高於92%百分位數的項目）按年變動，沃什強調，現行量度物價標準受極端因素影響，並傾向選擇如截尾平均的數據：
- 2023年即使通脹現降溫趨勢，但仍在4%以上，物價壓力支持聯儲局鷹派取態。
- 2026年則已明顯放緩至2.60%附近，與聯儲局目標已較接近。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。
財政赤字（12個月滾動累計）：
- 2023年赤字在7月達到 -2.26萬億美元峰值（藍色虛線），但其後於10月改善至 -1.67萬億美元，部分歸因於美國最高法院對學生貸款的裁決帶動政府收入增加。但值得留意的是，即使美國債息在2023年10月開始回落，但財政赤字則同時擴大。
- 2026年最新赤字擴大至-1.95萬億美元（橙色虛線），規模與2023年接近，但目前未見有類似的一次性收入增長。
資料來源：彭博，截至2026年8月25日。