宏观固定收益外汇
2026-09-10
无惧美债负面情绪高涨，10年美债拍卖反应结果非常正面
尽管市场近日充斥「美债风暴」的悲观情绪，但美国财政部最新390亿美元的10年期国债拍卖反应结果远好过预期，认购倍数及海外买家获配比例均创近期高位，反映机构资金正锁定高息。与此同时，首季油价急升并未如预期般触发全球通胀急升，美国核心CPI依然持续降温。美国10年期债息已连升半年，或已反映大部份负面因素，债息见顶回落的门槛较低。
美国财政部于2026年9月9日发行规模达390亿美元的10年期国债。是次拍卖结果一扫市场阴霾，整体认购反应异常热烈，反映投资者倾向把握机会，在目前水平锁定高息。
9月份的拍卖数据显示，市场需求较8月显著增强：
- 认购倍数（Bid-to-Cover Ratio）：由2.53倍升至2.71倍
- 间接竞标者（Indirect Bidders）：这项被视为海外及大型机构投资者需求指标的数据，其获配比例由76.7%攀升至79.2%。
- 一级交易商（Primary Dealers）：获配比例由8.6%大幅回落至仅4.3%，意味着市场需求极度充裕，交易商根本无需「包底」消化剩余供应。
回顾过去13个月的纪录，9月美债拍卖的各项指标均名列前茅：
- 2.71倍的认购倍数高居第一
- 79.2%的间接竞标者获配比例稳占第三
- 4.3%的一级交易商获配比例为第二低
| 月份 | 认购倍数 | 认购倍数排名 | 间接竞标者 (%) | 间接竞标者 (%) 排名 | 一级交易商 (%) | 一级交易商 (%) 排名 |
| Sept-26 | 2.71 | #1 | 79.2 | #3 | 4.3 | #2 |
| Sept-25 | 2.65 | #2 | 83.1 | #1 | 4.2 | #1 |
| Jul-26 | 2.59 | #3 | 81.5 | #2 | 7.8 | #4 |
| Jun-26 | 2.57 | #4 | 78.2 | #4 | 9.5 | #8 |
| Dec-25 | 2.55 | #5 | 70.2 | #7 | 8.8 | #6 |
| Jan-26 | 2.55 | #5 | 69.6 | #8 | 5.8 | #3 |
| Aug-26 | 2.53 | #7 | 76.7 | #5 | 8.6 | #5 |
| Oct-25 | 2.48 | #8 | 66.8 | #10 | 9.1 | #7 |
| Mar-26 | 2.45 | #9 | 74.5 | #6 | 12.7 | #12 |
| Nov-25 | 2.43 | #10 | 67 | #9 | 10.5 | #9 |
| Apr-26 | 2.43 | #10 | 65.3 | #11 | 10.8 | #10 |
| May-26 | 2.4 | #12 | 64 | #13 | 12 | #11 |
| Feb-26 | 2.39 | #13 | 64.5 | #12 | 13.4 | #13 |
资料来源：彭博，截至2026年9月10日。
近期市场充斥著「美债风暴」的悲观论调，市场对美国财政部昨日「仅」回购60亿美元长期国债的反应亦相对冷淡。然而，今次10年期美国国债的拍卖结果强势回归，突显机构资金并未理会市场的悲观情绪，依然积极入市。
油价反复 通胀重临？
另一方面，中东局势反复令油价波动，市场再次担忧通胀压力回归。回顾油价于今年3月底见顶，追踪其后5个月（4月至8月）环球主要经济体的通胀表现，数据显示整体通胀在5月份确实曾短暂抽高，但随后于6月已跟随能源价格回吐而显著降温。
与大起大落的整体通胀截然不同，核心通胀对油价飙升几乎完全「免疫」。以美国为例，核心CPI在5月仅微升至2.85%，到7月已迅速回落至2.48%。
| 美国 | ||||
| 指标 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 3.81% | 4.25% | 3.53% | 3.36% |
| CPI 按月升幅 | 0.64% | 0.47% | -0.42% | 0.07% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.75% | 2.85% | 2.59% | 2.48% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.38% | 0.21% | -0.02% | 0.22% |
| PCE 按年升幅 | 3.80% | 4.11% | 3.72% | 3.70% |
| PCE 按月升幅 | 0.42% | 0.48% | -0.09% | 0.16% |
| 核心 PCE 按年升幅 | 3.33% | 3.46% | 3.34% | 3.34% |
| 核心 PCE 按月升幅 | 0.26% | 0.36% | 0.15% | 0.25% |
资料来源：彭博，截至2026年9月10日。
| 欧元区 | |||||
| 指标 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 | Aug-26 |
| CPI 按年升幅 | 3.00% | 3.20% | 2.80% | 2.90% | 3.30% |
| CPI 按月升幅 | 1.00% | 0.10% | -0.10% | 0.20% | 0.40% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.20% | 2.60% | 2.40% | 2.50% | 2.40% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.90% | 0.30% | 0.20% | 0.00% | 0.20% |
| 英国 | ||||
| 指标 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 2.80% | 2.80% | 2.60% | 2.90% |
| CPI 按月升幅 | 0.70% | 0.20% | 0.10% | 0.30% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.50% | 2.60% | 2.60% | 2.60% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.73% | 0.29% | 0.36% | 0.14% |
资料来源：彭博，截至2026年9月10日。
| 加拿大 | ||||
| 指标 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 2.82% | 3.23% | 2.80% | 3.03% |
| CPI 按月升幅 | 0.36% | 0.42% | -0.06% | 0.30% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 2.00% | 2.00% | 1.90% | 1.90% |
| 核心 CPI 按月升幅 | 0.06% | 0.25% | 0.25% | 0.18% |
资料来源：彭博，截至2026年9月10日。
| 日本 | ||||
| 指标 | Apr-26 | May-26 | Jun-26 | Jul-26 |
| CPI 按年升幅 | 1.40% | 1.50% | 1.60% | 1.90% |
| CPI 按月升幅 | 0.10% | 0.40% | 0.30% | 0.40% |
| 核心 CPI 按年升幅 | 1.90% | 1.80% | 1.70% | 1.90% |
| 核心 CPI 按月升幅 | -0.20% | 0.20% | 0.20% | 0.30% |
资料来源：彭博，截至2026年9月10日。
上述数据反映，即使第一季油价曾高见每桶近120美元，亦未演变成广泛的通胀压力。目前在环球主要经济体中，唯独澳洲的截尾均值通胀率（Trimmed Mean CPI）高达3.6%且持续攀升，意味着仅澳洲有较充分的加息理据。
如前所述，美国经济现时并未身处需要加息的环境，机构资金亦无惧市场对美债的悲观敍事。当美国10年期债息已连升6个月，或已充分反映大部分负面因素。只要市场风向微调（例如加息预期降温、中东局势缓和，或财政纪律改善），配合看淡美债仓位的平仓活动（Short Covering），债息见顶回落的门槛其实不高。