宏观固定收益
2026-08-26
投机资金的美国国债净淡仓规模近3年高，小心挟仓风险
投机资金目前持有近947亿美元面值的10年期美债净淡仓，处于近三年高位并接近历史峰值。若出现经济转弱或避险情绪等利好国债催化剂，或容易触发剧烈的挟淡仓行动。
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的交易员持仓报告，投机资金的10年期美国国债净沽空仓位正处于近3年区间的上限。
资料来源： 美国商品期货交易委员会（CFTC）交易员持仓报告（即彭博的 CBT4TNCN 指数）。数据每周发布，截至2026年8月26日。CBT4TNCN Index代表投机交易员的净仓位，主要是商品交易顾问（CTA）、宏观对冲基金及其他杠杆基金。负数 = 净淡仓 / 短仓（看淡国债 / 看好收益率上升）
截至2026年8月26日，投机资金（非商业交易员，主要是商品交易顾问 - CTA、宏观对冲基金及其他杠杆基金）的10年期美国国债期货净淡仓张数为 -946,961 张合约（上图红线），看淡规模为总面值约 947亿美元的美国国债。目前净淡仓水平接近过去峰值的-114.4万张，若出现任何利好国债的催化剂（如经济数据疲弱、地缘政治避险情绪，或美国政府释出改善财政纪录的计划），或较易触发剧烈的挟淡仓或平仓行动，并导致债息（上图蓝线）迅速下跌。下表列出过去较明显的挟仓时间，以及美国10年债息下跌幅度。
| 阶段 | 时期 | 仓位 (期初 → 期末) |
仓位 变动 |
美国10年债息 (期初 → 期末) |
债息跌幅 |
| 环球金融危机（GFC） 挟淡仓 |
2008年3月 – 2008年12月 | -9.5万 → +1.0万 |
+10.4万 | 3.87% → 2.14% | -174个 点子 |
| 欧债危机挟淡仓 | 2012年3月 – 2012年12月 |
-19.6万 → +20.3万 |
+39.9万 | 2.21% → 1.62% | -59个 点子 |
| 缩减买债后（Post-Taper）挟淡仓 | 2013年12月 – 2014年8月 | -10.6万 → +0.8万 |
+11.4万 | 3.00% → 2.35% | -66个 点子 |
| 联储局转向挟淡仓 | 2018年10月 – 2019年9月 | -54.4万 → -37.8万 | +16.6万 | 3.08% → 1.56% | -151个 点子 |
| 新冠疫情挟淡仓 | 2020年3月 – 2020年8月 | -39.9万 → +9.2万 |
+49.1万 | 1.59% → 0.57% | -102个 点子 |
| 2023年10月 –
2024年6月 |
2023年10月 – 2024年6月 | -71.1万 → -30.8万 |
+40.3万 | 4.92% → 4.22% | -70个 点子 |
资料来源：彭博，截至2026年8月26日。