宏觀固定收益
2026-08-26
投機資金的美國國債淨淡倉規模近3年高，小心挾倉風險
投機資金目前持有近947億美元面值的10年期美債淨淡倉，處於近三年高位並接近歷史峰值。若出現經濟轉弱或避險情緒等利好國債催化劑，或容易觸發劇烈的挾淡倉行動。
根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的交易員持倉報告，投機資金的10年期美國國債淨沽空倉位正處於近3年區間的上限。
資料來源： 美國商品期貨交易委員會（CFTC）交易員持倉報告（即彭博的 CBT4TNCN 指數）。數據每週發布，截至2026年8月26日。CBT4TNCN Index代表投機交易員的淨倉位，主要是商品交易顧問（CTA）、宏觀對沖基金及其他槓桿基金。負數 = 淨淡倉 / 短倉（看淡國債 / 看好收益率上升）
截至2026年8月26日，投機資金（非商業交易員，主要是商品交易顧問 - CTA、宏觀對沖基金及其他槓桿基金）的10年期美國國債期貨淨淡倉張數為 -946,961 張合約（上圖紅線），看淡規模為總面值約 947億美元的美國國債。目前淨淡倉水平接近過去峰值的-114.4萬張，若出現任何利好國債的催化劑（如經濟數據疲弱、地緣政治避險情緒，或美國政府釋出改善財政紀錄的計劃），或較易觸發劇烈的挾淡倉或平倉行動，並導致債息（上圖藍線）迅速下跌。下表列出過去較明顯的挾倉時間，以及美國10年債息下跌幅度。
| 階段 | 時期 | 倉位 (期初 → 期末) |
倉位 變動 |
美國10年債息 (期初 → 期末) |
債息跌幅 |
| 環球金融危機（GFC） 挾淡倉 |
2008年3月 – 2008年12月 | -9.5萬 → +1.0萬 |
+10.4萬 | 3.87% → 2.14% | -174個 點子 |
| 歐債危機挾淡倉 | 2012年3月 – 2012年12月 |
-19.6萬 → +20.3萬 |
+39.9萬 | 2.21% → 1.62% | -59個 點子 |
| 縮減買債後（Post-Taper）挾淡倉 | 2013年12月 – 2014年8月 | -10.6萬 → +0.8萬 |
+11.4萬 | 3.00% → 2.35% | -66個 點子 |
| 聯儲局轉向挾淡倉 | 2018年10月 – 2019年9月 | -54.4萬 → -37.8萬 | +16.6萬 | 3.08% → 1.56% | -151個 點子 |
| 新冠疫情挾淡倉 | 2020年3月 – 2020年8月 | -39.9萬 → +9.2萬 |
+49.1萬 | 1.59% → 0.57% | -102個 點子 |
| 2023年10月 –
2024年6月 |
2023年10月 – 2024年6月 | -71.1萬 → -30.8萬 |
+40.3萬 | 4.92% → 4.22% | -70個 點子 |
資料來源：彭博，截至2026年8月26日。