宏观固定收益外汇
2026-09-07
非农报捷但市场未敢「全鹰」
美国8月非农数据虽然带动9月加息机率急升，但利率期货、长短期债息分化及美汇指数的走势反映市场并未全面转鹰，市场或担忧高息环境对实体经济的负面影响。即使9月加息，亦只符合预期，联储局亦需时观察，短期连续加息机率极微。
美国8月非农所有细节，包括职位增长、劳动力参与率及平均时薪均有改善迹象，短期加息预期自然急升，9月加息机率由数据公布前的51%升至66%。但投资市场的反应并非全面转鹰：
- 利率期货定价回落（上图）：利率期货反映市场对截至2026年12月联储局利率变动次数的定价预期，先由1.29次升至1.55次，但随后回落至1.395次。
- 长短期债息分化（中图）：美国2年及5年期债息升幅最大，但10年期债息仅微升1.4个点子，20年期债息近乎不变，30年期债息甚至录得下跌。
- 美汇指数高开低走（下图）：美汇指数先短暂冲高至99.3，但收市已回落至99.16。
资料来源：彭博，截至2026年9月7日。US0ANM DEC2026 指数是基于彭博期货模型推算，反映市场对截至 2026 年 12 月联储局利率变动次数的定价预期，旨在反映期货市场正为联储局定价多少次 25 个点子的加息（或减息）。+1.375意味着，市场正预期截至 2026 年 12 月将有约 1.37 次（每次 25 个点子）的加息，即市场已完全消化一次加息，而第二次加息机率大约 37%。
资料来源：彭博，截至2026年9月7日。
资料来源：彭博，截至2026年9月7日。
上述市场反应或显示，即使9月落实加息，亦只是符合市场预期（因非农数据公布前的全年加息预期已超过1次）。而且联储局若真的加息，应需要观察一段时间后，才决定是否再加（短期内连续加息的机会不大）。市场甚至可能转向担忧，在按揭及融资成本已高企的环境下加息，将不利实体经济活动。
联储局立场向来偏向避免过度重视单月数据，而本周五的CPI数据，或可纾缓主席沃什（Warsh）应对局内加息意见的压力。过去一直提及，CPI、PPI以及PCE均反映美国目前并非身处必须加息的环境。7月CPI通胀放缓分项广泛（核心服务业7个分项中有5个放缓），核心商品通胀亦延续放缓趋势。此外，消费需求（服务业的休闲服务，以及商品中的服装及休闲商品）亦按月持平或下跌，种种迹象均未能反映美国经济需求强劲。
若本周PPI及CPI数据较市场预期强，需小心市场或负面解读美国加息的影响，收益率曲线趋平，不利美元（美汇指数在100天线99.7的阻力已大）；若数据延续放缓趋势，加息预期则续有降温空间，同样限制美元升幅。