宏觀固定收益外匯
2026-09-07
非農報捷但市場未敢「全鷹」
美國8月非農數據雖然帶動9月加息機率急升，但利率期貨、長短期債息分化及美匯指數的走勢反映市場並未全面轉鷹，市場或擔憂高息環境對實體經濟的負面影響。即使9月加息，亦只符合預期，聯儲局亦需時觀察，短期連續加息機率極微。
美國8月非農所有細節，包括職位增長、勞動力參與率及平均時薪均有改善跡象，短期加息預期自然急升，9月加息機率由數據公佈前的51%升至66%。但投資市場的反應並非全面轉鷹：
- 利率期貨定價回落（上圖）：利率期貨反映市場對截至2026年12月聯儲局利率變動次數的定價預期，先由1.29次升至1.55次，但隨後回落至1.395次。
- 長短期債息分化（中圖）：美國2年及5年期債息升幅最大，但10年期債息僅微升1.4個點子，20年期債息近乎不變，30年期債息甚至錄得下跌。
- 美匯指數高開低走（下圖）：美匯指數先短暫衝高至99.3，但收市已回落至99.16。
資料來源：彭博，截至2026年9月7日。US0ANM DEC2026 指數是基於彭博期貨模型推算，反映市場對截至 2026 年 12 月聯儲局利率變動次數的定價預期，旨在反映期貨市場正為聯儲局定價多少次 25 個點子的加息（或減息）。+1.375意味著，市場正預期截至 2026 年 12 月將有約 1.37 次（每次 25 個點子）的加息，即市場已完全消化一次加息，而第二次加息機率大約 37%。
資料來源：彭博，截至2026年9月7日。
資料來源：彭博，截至2026年9月7日。
上述市場反應或顯示，即使9月落實加息，亦只是符合市場預期（因非農數據公佈前的全年加息預期已超過1次）。而且聯儲局若真的加息，應需要觀察一段時間後，才決定是否再加（短期內連續加息的機會不大）。市場甚至可能轉向擔憂，在按揭及融資成本已高企的環境下加息，將不利實體經濟活動。
聯儲局立場向來偏向避免過度重視單月數據，而本周五的CPI數據，或可紓緩主席沃什（Warsh）應對局內加息意見的壓力。過去一直提及，CPI、PPI以及PCE均反映美國目前並非身處必須加息的環境。7月CPI通脹放緩分項廣泛（核心服務業7個分項中有5個放緩），核心商品通脹亦延續放緩趨勢。此外，消費需求（服務業的休閒服務，以及商品中的服裝及休閒商品）亦按月持平或下跌，種種跡象均未能反映美國經濟需求強勁。
若本周PPI及CPI數據較市場預期強，需小心市場或負面解讀美國加息的影響，收益率曲線趨平，不利美元（美匯指數在100天線99.7的阻力已大）；若數據延續放緩趨勢，加息預期則續有降溫空間，同樣限制美元升幅。