宏觀固定收益
2026-09-11
30年美債拍賣反應熾熱
30年期美債拍賣反應熱烈，反映外資及大型機構需求的間接競標者獲配比例創13個月新高，一級交易商近乎「零接貨」，反映機構資金無懼加息及財政敍事。8月PPI雖受油價推升，但核心PPI意外放緩，通脹並未全面惡化，或為機構資金並不太過擔心長期通脹壓力。
美債市淡風續吹，但機構則大搶特搶。美國財政部昨日拍賣220億美元的30年期國債，認購反應熱烈：- 認購倍數（Bid-to-Cover Ratio）：由8月的2.39倍升至2.61倍，創2025年9月以來第二高；
- 間接競標者（Indirect Bidders，反映外資及大型機構需求）：參與度從8月的66.8%激增至79.5%，為過去13次拍賣之冠；
- 一級交易商（Primary Dealers）：接貨比例僅2.2%，同為過去13次拍賣新低，代表直接及間接競標者幾乎買入所有新債，大行手中無貨剩。
雖然中標利率創2001年以來新高，但最終中標息率較截標前的「發行前交易」足足低了2.7個點子（Stopped Through），幅度如此低為逾三年來首見。
| 月份 | 認購倍數 | 認購倍數排名 | 間接競標者 (%) | 間接競標者 (%) 排名 | 一級交易商 (%) | 一級交易商 (%) 排名 |
| Feb-26 | 2.66 | #1 | 69.9 | #4 | 5.9 | #2 |
| Sept-26 | 2.61 | #2 | 79.5 | #1 | 2.2 | #1 |
| Mar-26 | 2.45 | #3 | 63.4 | #11 | 9.4 | #4 |
| Jul-26 | 2.44 | #4 | 77.7 | #2 | 10.1 | #6 |
| Jan-26 | 2.42 | #5 | 66.8 | #5 | 12 | #11 |
| Apr-26 | 2.39 | #6 | 64.1 | #10 | 11.6 | #9 |
| Aug-26 | 2.39 | #6 | 66.8 | #5 | 11.5 | #8 |
| Sept-25 | 2.38 | #8 | 62 | #12 | 10 | #5 |
| Oct-25 | 2.38 | #8 | 64.5 | #9 | 8.7 | #3 |
| Dec-25 | 2.36 | #10 | 65.4 | #8 | 11.2 | #7 |
| Jun-26 | 2.33 | #11 | 60 | #13 | 14.7 | #13 |
| May-26 | 2.3 | #12 | 66.6 | #7 | 11.7 | #10 |
資料來源：彭博，截至2026年9月11日。
目前美債市場氣氛低迷、債息拾級而上，加上國際油價急飆，令市場深信聯儲局最快下週再度加息。然而，充滿戲劇性的是，高息反而成為吸金利器，吸引龐大資金泊入長期國債。當市場情緒一面倒叫沽，機構大戶卻身體力行狂掃10年及30年期新債，或反映「落袋為安」的實際收息回報，遠比宏觀悲觀敍事重要。
更值得留意的是，是次強勁的拍賣結果，是在生產物價指數（PPI）公佈後才出爐，或反映機構資金並不太過擔心長期通脹壓力。
數據顯示，8月份整體PPI在能源價格推動下，按月升幅擴大至0.4%（其中能源分項急升4.2%，並推高服務業中的機票價格）。但撇除表面數字，核心PPI卻意外降溫，按月升幅由7月的0.3%放緩至0.2%。若剔除與國際油價等大宗商品高度掛鈎的項目（如貿易、運輸及倉儲服務），服務業PPI更由按月升1%戲劇性轉為下跌1%，整體服務業PPI按月升幅亦由0.21%收窄至0.11%。
資料來源：彭博，截至2026年9月11日。
簡言之，能源價格飆升是推高8月PPI的主因，撇除食品及能源，核心PPI意外低過預期，顯示通脹並未全面惡化，或支持機構資金在債市負面情緒充斥下大舉買入10年及30年新債。