宏观固定收益
2026-09-11
30年美债拍卖反应炽热
30年期美债拍卖反应热烈，反映外资及大型机构需求的间接竞标者获配比例创13个月新高，一级交易商近乎「零接货」，反映机构资金无惧加息及财政敍事。8月PPI虽受油价推升，但核心PPI意外放缓，通胀并未全面恶化，或为机构资金并不太过担心长期通胀压力。
美债市淡风续吹，但机构则大抢特抢。美国财政部昨日拍卖220亿美元的30年期国债，认购反应热烈：- 认购倍数（Bid-to-Cover Ratio）：由8月的2.39倍升至2.61倍，创2025年9月以来第二高；
- 间接竞标者（Indirect Bidders，反映外资及大型机构需求）：参与度从8月的66.8%激增至79.5%，为过去13次拍卖之冠；
- 一级交易商（Primary Dealers）：接货比例仅2.2%，同为过去13次拍卖新低，代表直接及间接竞标者几乎买入所有新债，大行手中无货剩。
虽然中标利率创2001年以来新高，但最终中标息率较截标前的「发行前交易」足足低了2.7个点子（Stopped Through），幅度如此低为逾三年来首见。
| 月份 | 认购倍数 | 认购倍数排名 | 间接竞标者 (%) | 间接竞标者 (%) 排名 | 一级交易商 (%) | 一级交易商 (%) 排名 |
| Feb-26 | 2.66 | #1 | 69.9 | #4 | 5.9 | #2 |
| Sept-26 | 2.61 | #2 | 79.5 | #1 | 2.2 | #1 |
| Mar-26 | 2.45 | #3 | 63.4 | #11 | 9.4 | #4 |
| Jul-26 | 2.44 | #4 | 77.7 | #2 | 10.1 | #6 |
| Jan-26 | 2.42 | #5 | 66.8 | #5 | 12 | #11 |
| Apr-26 | 2.39 | #6 | 64.1 | #10 | 11.6 | #9 |
| Aug-26 | 2.39 | #6 | 66.8 | #5 | 11.5 | #8 |
| Sept-25 | 2.38 | #8 | 62 | #12 | 10 | #5 |
| Oct-25 | 2.38 | #8 | 64.5 | #9 | 8.7 | #3 |
| Dec-25 | 2.36 | #10 | 65.4 | #8 | 11.2 | #7 |
| Jun-26 | 2.33 | #11 | 60 | #13 | 14.7 | #13 |
| May-26 | 2.3 | #12 | 66.6 | #7 | 11.7 | #10 |
资料来源：彭博，截至2026年9月11日。
目前美债市场气氛低迷、债息拾级而上，加上国际油价急飙，令市场深信联储局最快下周再度加息。然而，充满戏剧性的是，高息反而成为吸金利器，吸引庞大资金泊入长期国债。当市场情绪一面倒叫沽，机构大户却身体力行狂扫10年及30年期新债，或反映「落袋为安」的实际收息回报，远比宏观悲观敍事重要。
更值得留意的是，是次强劲的拍卖结果，是在生产物价指数（PPI）公布后才出炉，或反映机构资金并不太过担心长期通胀压力。
数据显示，8月份整体PPI在能源价格推动下，按月升幅扩大至0.4%（其中能源分项急升4.2%，并推高服务业中的机票价格）。但撇除表面数字，核心PPI却意外降温，按月升幅由7月的0.3%放缓至0.2%。若剔除与国际油价等大宗商品高度挂钩的项目（如贸易、运输及仓储服务），服务业PPI更由按月升1%戏剧性转为下跌1%，整体服务业PPI按月升幅亦由0.21%收窄至0.11%。
资料来源：彭博，截至2026年9月11日。
简言之，能源价格飙升是推高8月PPI的主因，撇除食品及能源，核心PPI意外低过预期，显示通胀并未全面恶化，或支持机构资金在债市负面情绪充斥下大举买入10年及30年新债。