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2026-10-08
10年期美債拍賣再度反應熱烈，認購倍數創14個月新高
資金無視市場對美債的質疑，390億美元10年期國債拍賣反應熱烈，認購倍數強勢創下14個月新高。「一級交易商」獲配比例創新低，海外及機構資金全盤接貨，拍賣毫無「包底」壓力。同時，今次拍賣驚現「-1.7基點」的負尾部息差（Stopped Through），反映買家情願支付溢價搶貨，足證5.3%息率的極致吸引力。10年期債息連升7個月，對上一次（2011年）出現此現象後，債息於半年內暴瀉45%，高息反噬經濟終將引導減息預期。
市場上對美債的懷疑聲音雖然不絕於耳，但資金的「身體卻很誠實」，美債拍賣反應空前熱烈。昨日，美國財政部拍賣390億美元的10年期國債，結果不僅超越了上月本已極佳的成績，各項核心數據更展現出壓倒性的強勢：
- 認購倍數（Bid-to-Cover Ratio）：由上月的2.71倍升至2.77倍，創下過去14個月統計期內的最高紀錄，並在9月及10 月連續兩個月位居榜首，認購氣氛極度熾熱。
- 間接競標者（Indirect Bidders）胃納大增：該數據向來是被視為海外及大型機構投資者需求的風向標，其獲配比例由79.2%進一步升至80.3%，遠高於14個月平均值的72.3%，只僅次於2025年9月（83.1%）及2026年7月（81.5%），佐證海外及機構資本正是撐起今輪美債需求的重要推手。
- 一級交易商（Primary Dealers）無需「包底」：其獲配比例由4.3%大跌至2.5%，創歷史新低，這意味著大行及交易商完全無需出手承接剩餘份額，是市場順利且迅速消化海量國債的最明確信號。
| 月份 | 認購倍數 | 倍數排名 | 間接投標者 (%) | 間接排名 | 一級交易商 (%) | 交易商排名 |
| 2026年 10月 |
2.77 | #1 | 80.3 | #3 | 2.5 | #1 |
| 2026年 9月 |
2.71 | #2 | 79.2 | #4 | 4.3 | #3 |
| 2025年 9月 |
2.65 | #3 | 83.1 | #1 | 4.2 | #2 |
| 2026年 7月 |
2.59 | #4 | 81.5 | #2 | 7.8 | #5 |
| 2026年 6月 |
2.57 | #5 | 78.2 | #5 | 9.5 | #9 |
| 2026年 1月 |
2.55 | #6 | 69.6 | #9 | 5.8 | #4 |
| 2025年 12月 |
2.55 | #6 | 70.2 | #8 | 8.8 | #7 |
| 2026年 8月 |
2.53 | #8 | 76.7 | #6 | 8.6 | #6 |
| 2025年 10月 |
2.48 | #9 | 66.8 | #11 | 9.1 | #8 |
| 2026年 3月 |
2.45 | #10 | 74.5 | #7 | 12.7 | #13 |
| 2025年 11月 |
2.43 | #11 | 67 | #10 | 10.5 | #10 |
| 2026年 4月 |
2.43 | #11 | 65.3 | #12 | 10.8 | #11 |
| 2026年 5月 |
2.4 | #13 | 64 | #14 | 12 | #12 |
| 2026年 2月 |
2.39 | #14 | 64.5 | #13 | 13.4 | #14 |
資料來源：彭博，截至2026年10月8日。
在2026年6月至10月期間，間接投標需求連續五個月穩守均值之上（76.7% - 80.3%），而交易商承接比例則持續低於均值（2.5% - 9.5%）。這絕非短期炒作，而是海外投資者對長期資產需求的結構性轉變跡象。
本次拍賣的「尾部息差」亦是一大亮點。尾部息差衡量的是拍賣的「截標息率（Stop-out Yield）」與截標時間（美東時間下午1點）的「發行前收益率（When-Issued Yield）」之間的差距：
- 截標息率 (Stop-Out Yield)：財政部為求全數售出發行量而分配的最高收益率（即最低中標價）。所有出價不高於此息率的競爭性投標皆可獲分配，反之則被淘汰。
- 發行前收益率 (When-Issued Yield)：拍賣截標前，相關國債在灰市（Grey Market）交易的收益率，反映市場對拍賣最終定價的實時共識預期。
將「截標息率」減去「發行前收益率」，便得出尾部息差。當出現負息差，即市場俗稱的「Stopped Through」，意味著拍賣需求遠超預期。一般而言，低於預期0.5個基點屬常態，若低於預期2至3個基點，則被視為極度強勁的爆買信號。
10月份拍賣的「Stopped Through」高達負1.7個基點，這代表財政部能以低於截標前市場預期1.7個基點的收益率，順利沽清390億美元的10年期國債。在目前的宏觀背景下，該結果極具啓示作用：
- 競爭白熱化：在高達5.300%這個創25年新高的收益率水平下，出現「低於預期」的截標息率，反映買家為了確保獲分配，情願支付溢價（即接受較低回報），顯示需求不僅充裕，更是「爭崩頭」。
- 數據互相吻合：負1.7個基點的「Stopped Through」，加上創歷史新低的2.5%交易商「包底」比例，以及冠絶14個月的2.77倍認購倍數，三大數據共同指向同一結論：競爭性買家正積極搶購美債。
- 大戶鎖定長線回報：繼9月份後，今個月的10年期國債拍賣已是連續兩個月出現「Stopped Through」。收益率節節上升，但這卻進一步鞏固海外及機構買家的共識：5%以上的10年期債息，絕對是具吸引力的入市機會。
美國10年期債息自今年3月起已連升7個月，對上一次出現此現象已是2011年3月，當年債息在隨後的6個月暴瀉近45%。背後邏輯其實不難理解：利率長期高企，對經濟的負面效應終會浮現，最終勢必令市場轉向預期聯儲局減息。資金此刻搶購美債，無疑是在為未來的貨幣政策轉向提前佈局。
| 10/4/1986 - 10/3/2026 | USGG10YR Index 連升7個月，月度升幅至少0.3%，2026年9月觸發 | |||||
| 上升 次數 |
平均 升幅 |
下跌 次數 |
平均 跌幅 |
下跌比例 | 整體平均變幅 | |
| 1個月 | 0 | 0.0% | 2 | -3.0% | 100.0% | -3.0% |
| 3個月 | 0 | 0.0% | 1 | -8.9% | 100.0% | -8.9% |
| 6個月 | 0 | 0.0% | 1 | -44.8% | 100.0% | -44.8% |
| 9個月 | 0 | 0.0% | 1 | -45.9% | 100.0% | -45.9% |
| 12個月 | 0 | 0.0% | 1 | -36.4% | 100.0% | -36.4% |