宏觀固定收益
2026-09-14
油價推升8月CPI通脹，長債息率不升反跌
8月CPI主要受能源及機票價格推升，惟核心通脹按年升幅回落至2.4%符合預期，數據未對大市構成顯著壓力。美國國債收益率曲線趨平坦化，短息上升但長息下跌，投機資金對10年期美債淨淡倉規模單周減少約7萬張（涉資約70億美元），配合上周長債拍賣反應熱烈，為債息回落鋪路。消費者信心指數急挫，加上休閒消費通脹表現疲弱，印證目前並非需求拉動型通脹。若聯儲局僅因油價波動而採取過鷹取態，恐導致貨幣政策失誤風險。
美國8月CPI通脹主要受能源價格（按月升2.1%）帶動，剔除住屋後的核心服務業通脹（Supercore CPI）按月急升0.5%，創今年1月以來最快增速，航空燃油成本急漲，導致機票價格按月飆升4.1%所致。儘管核心通脹按年升幅進一步回落至2.4%（創2021年3月以來最低水平）並符合預期，但整體數據已足以再度推升市場對9月的加息預期。不過，通脹數據出爐後，並未對投資市場構成太大壓力，主要由於市場早已消化今年至少加息一次的預期，反而長債息率不升反跌。美國國債收益率曲線進一步趨向平坦化，雖然短期債息微升近3個基點，但10年期債息變化不大，20年及30年期長債息率更下跌，反映市場或擔憂若聯儲局加息，將無可避免地拖累經濟放緩。
資料來源：彭博，截至2026年9月14日。
同時，美元先升後回，美匯指數曾觸及99.35但最終以99.1收市，受制於50周線阻力，顯示加息憧憬對美元的提振作用有限。
投機資金正減少10年期美國國債的淨淡倉規模，期貨市場數據顯示，截至9月11日，投機資金的10年期美債淨沽空合約數目由前周的90.9萬張降至83.5萬張，意味看淡規模單周減少約70億美元。平倉動作，配合上周10年及30年期美債拍賣反應理想，一旦市場焦點由「憂慮通脹」轉向「憂慮經濟衰退」，債息見頂回落的門檻將大幅降低。
資料來源：彭博，截至2026年9月14日。美國商品期貨交易委員會（CFTC）交易員持倉報告（即彭博的 CBT4TNCN 指數）。CBT4TNCN Index代表投機交易員的淨倉位，主要是商品交易顧問（CTA）、宏觀對沖基金及其他槓桿基金。負數 = 淨淡倉 / 短倉（看淡國債 / 看好收益率上升）
上周五公佈的消費者信心指數為經濟活動放緩的敍事提供數據支撐。該指數由前月的51.7急挫至47.8，遠遜預期的51.0，預示消費活動下滑機率極高。再結合CPI報告中休閒活動分項（商品及服務）按月持平甚至下跌，充分反映美國目前並非處於「需求旺盛推高物價」的良性擴張週期。目前通脹升溫僅由波動性較大的能源價格單一支持，若聯儲局為此採取過於鷹派的加息行動，只會增加貨幣政策失誤風險。