宏观固定收益
2026-09-14
油价推升8月CPI通胀，长债息率不升反跌
8月CPI主要受能源及机票价格推升，惟核心通胀按年升幅回落至2.4%符合预期，数据未对大市构成显著压力。美国国债收益率曲线趋平坦化，短息上升但长息下跌，投机资金对10年期美债净淡仓规模单周减少约7万张（涉资约70亿美元），配合上周长债拍卖反应热烈，为债息回落铺路。消费者信心指数急挫，加上休闲消费通胀表现疲弱，印证目前并非需求拉动型通胀。若联储局仅因油价波动而采取过鹰取态，恐导致货币政策失误风险。
美国8月CPI通胀主要受能源价格（按月升2.1%）带动，剔除住屋后的核心服务业通胀（Supercore CPI）按月急升0.5%，创今年1月以来最快增速，航空燃油成本急涨，导致机票价格按月飙升4.1%所致。尽管核心通胀按年升幅进一步回落至2.4%（创2021年3月以来最低水平）并符合预期，但整体数据已足以再度推升市场对9月的加息预期。不过，通胀数据出炉后，并未对投资市场构成太大压力，主要由于市场早已消化今年至少加息一次的预期，反而长债息率不升反跌。美国国债收益率曲线进一步趋向平坦化，虽然短期债息微升近3个基点，但10年期债息变化不大，20年及30年期长债息率更下跌，反映市场或担忧若联储局加息，将无可避免地拖累经济放缓。
资料来源：彭博，截至2026年9月14日。
同时，美元先升后回，美汇指数曾触及99.35但最终以99.1收市，受制于50周线阻力，显示加息憧憬对美元的提振作用有限。
投机资金正减少10年期美国国债的净淡仓规模，期货市场数据显示，截至9月11日，投机资金的10年期美债净沽空合约数目由前周的90.9万张降至83.5万张，意味看淡规模单周减少约70亿美元。平仓动作，配合上周10年及30年期美债拍卖反应理想，一旦市场焦点由「忧虑通胀」转向「忧虑经济衰退」，债息见顶回落的门槛将大幅降低。
资料来源：彭博，截至2026年9月14日。美国商品期货交易委员会（CFTC）交易员持仓报告（即彭博的 CBT4TNCN 指数）。CBT4TNCN Index代表投机交易员的净仓位，主要是商品交易顾问（CTA）、宏观对冲基金及其他杠杆基金。负数 = 净淡仓 / 短仓（看淡国债 / 看好收益率上升）
上周五公布的消费者信心指数为经济活动放缓的敍事提供数据支撑。该指数由前月的51.7急挫至47.8，远逊预期的51.0，预示消费活动下滑机率极高。再结合CPI报告中休闲活动分项（商品及服务）按月持平甚至下跌，充分反映美国目前并非处于「需求旺盛推高物价」的良性扩张周期。目前通胀升温仅由波动性较大的能源价格单一支持，若联储局为此采取过于鹰派的加息行动，只会增加货币政策失误风险。