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2026-08-27
Salesforce 业绩再度反映，软件末日未到
CRM收入、纯利，以及指引全部好过预期，股价表现亦与连跌及大跌后的往绩相符，值搏率仍然偏高。估值已跌至约12.7倍的近年低位，但股本回报率则升至同期新高。
CRM业绩再次证明，软件末日未到。CRM第二季收入、纯利、指引、以及当期剩余履约义务全部好过预期，软件股不是被AI取代，而是AI强化软件股产品吸引力。CRM主席及COFO表示，净新增年度订单价值增速为四年来最强，而CRM的AI产品年度经常性收入将突破40亿美元，CRM同时调高全年收入指引至461至464亿美元（前为459至462亿），以及全年EPS指引至16.67至16.71美元（前为14.06至14.12美元）：CRM业绩支持过去一个多月提及的软件股机会。CRM由1月开始连跌4个月，5月回升8.3%，但7月回吐部份涨幅，后续表现与上市以来的连跌往绩相符，之后的胜率亦普遍偏高，尤其后期的平均跌幅亦有改善迹象。
| 4/1986 - 4/2026 | CRM连跌4个月，月度跌幅至少4%，4月当月触发 | |||||
| 上升次数 | 平均升幅 | 下跌次数 | 平均跌幅 | 上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 1个月 | 5 | 14.3% | 2 | -21.8% | 71% | 4.0% |
| 3个月 | 2 | 28.0% | 5 | -17.0% | 29% | -4.2% |
| 6个月 | 4 | 44.2% | 2 | -29.1% | 67% | 19.7% |
| 9个月 | 4 | 51.4% | 2 | -22.5% | 67% | 26.8% |
| 12个月 | 5 | 61.0% | 1 | -22.3% | 83% | 47.1% |
资料来源：彭博，截至2026年8月27日。
CRM在6月19日当周亦由52周高位跌44%，距离至今约第10周，整体趋势亦与过去录得同等跌幅的往绩相近，后续值搏率仍然偏高。
| 20/6/1986 - 19/6/2026 | CRM由52周高位跌44%，6月19日当周触发 | |||||
| 上升次数 | 平均升幅 | 下跌次数 | 平均跌幅 | 上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 4个星期 | 43 | 13.8% | 29 | -10.1% | 60% | 4.2% |
| 12个星期 | 49 | 25.7% | 22 | -8.3% | 69% | 15.2% |
| 24个星期 | 60 | 45.9% | 10 | -11.0% | 86% | 37.8% |
| 36个星期 | 66 | 64.1% | 4 | -11.2% | 94% | 59.8% |
| 52个星期 | 70 | 92.2% | 0 | 0.0% | 100% | 92.2% |
| 20/6/1986 - 19/6/2026 | CRM由52周高位跌44%，周线RSI低过35，6月19日当周触发 | |||||
| 上升次数 | 平均升幅 | 下跌次数 | 平均跌幅 | 上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 4个星期 | 43 | 13.8% | 29 | -10.1% | 60% | 4.2% |
| 12个星期 | 13 | 27.4% | 6 | -9.2% | 68% | 15.9% |
| 24个星期 | 12 | 45.5% | 6 | -8.9% | 67% | 27.3% |
| 36个星期 | 15 | 54.0% | 3 | -14.7% | 83% | 42.6% |
| 52个星期 | 18 | 88.6% | 0 | 0.0% | 100% | 88.6% |
CRM已由52周低位反弹41%，虽然后续升幅减少，但整体趋势仍然正面，尤其下跌次数越来越少、平均升幅远高过平均跌幅，以及上升比例明显偏多，跌幅扩大程度有限，仍属可管理范围内。
| 22/8/2026 - 21/8/2026 | CRM由52周低位升41%，8月21日当周触发 | |||||
| 上升次数 | 平均升幅 | 下跌次数 | 平均跌幅 | 上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 4个星期 | 378 | 8.0% | 290 | -6.9% | 57% | 1.6% |
| 12个星期 | 413 | 15.2% | 255 | -11.7% | 62% | 5.0% |
| 24个星期 | 442 | 23.8% | 226 | -15.3% | 66% | 10.6% |
| 36个星期 | 492 | 28.4% | 176 | -17.1% | 74% | 16.4% |
| 52个星期 | 511 | 38.1% | 157 | -22.3% | 76% | 23.9% |
| 22/8/2026 - 21/8/2026 | CRM由52周低位升41%，周线RSI高过57，8月21日当周触发 | |||||
| 上升次数 | 平均升幅 | 下跌次数 | 平均跌幅 | 上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 4个星期 | 255 | 7.8% | 193 | -6.8% | 57% | 1.5% |
| 12个星期 | 261 | 14.2% | 187 | -10.9% | 58% | 3.7% |
| 24个星期 | 271 | 22.5% | 177 | -15.3% | 60% | 7.6% |
| 36个星期 | 314 | 27.0% | 134 | -15.8% | 70% | 14.2% |
| 52个星期 | 339 | 34.6% | 109 | -23.3% | 76% | 20.5% |
CRM的收入质素及盈收能力过去一直稳健增长，占总收入约94%的"订阅及支援收入（Subscription & Support Revenue，下图上表蓝BAR）"，由2022财年第一季的55亿美元，增至2027财年第二季的108亿美元，累增95%，且在22个季度内未曾录得季度下跌。
而RPO（剩余履约义务，下图上表橙线）及cRPO（当期剩余履约价值，下图上表黄线）增长稳定，大大增加未来收入能见度。RPO 是指已签约但尚未入账的总额，RPO 上升代表客户正签署规模更大及/或年期更长的合约。截至2027财年第二季，总RPO达663亿美元，相当于按年率计算订阅收入的约6倍，而总RPO与订阅收入差距不断扩阔，反映客户正转向长年期的 AI 平台合约，对信贷及收入质素均属正面
cRPO 是预计在未来12个月内确认为收入的总 RPO 部分，是企业短期收入的直接领先指标。最新cRPO 升至335亿美元，按目前的收入速度，即代表提供约3个季度的远期订阅收入保障，大幅提高收入的可预测性。
资料来源：彭博，截至2026年8月27日。
CRM 毛利率（上图下表橙线）结构过去极度稳定，徘徊在约76%至79%，反映其定价能力依然完好。经调整营运利润率（上图下表彩蓝线）由2023年的约20%开始明显改善，当时正面对维权投资者的施压，之后亦一直稳定在30%以上。经调整纯利润率（上图下表紫线）的扩张趋势同样向上，毛利率稳定，但利润率扩张，反映企业营运杠杆好转。
资料来源：彭博，截至2026年8月27日。
CRM收入及利润率稳定扩张，但估值（远期市盈率，上图橙线）由2021年的62至66倍反复回落至目前不足13倍，反映由市场情绪主导的估值收缩：市场先憧憬其为高增长股，之后加息压低增长估值，即使期间曾受惠Agentforce 的乐观情绪而反弹，但最终仍不敌所谓的软件末日论。
值得留意的是，CRM的ROE（股本回报率，上图蓝绿线）在估值及股价大上大落期间一直稳定改善，在最新财季更升至19.4%近年新高，估值却暴跌至约12.7倍的同期低位，股价亦远低于2024年12月时的334美元峰值，市场正怀疑目前的 ROE 水平是否可以持续，但CRM的业绩及与Anthropic扩大合作的发展或预示，其收入增长以及估值仍有扩张空间。