股票
2026-09-24
AI減價戰有利軟件股，10年歷史估值信號回測利好MSFT、NOW及CRM
VIX波動指數急彈拖累標指回吐，惟軟件股逆市走高，大市震盪同時為存儲硬件及半導體股創造低吸機會。OpenAI 與 Anthropic 雙雙減價，降低軟件股接入 AI 模型成本，AI 變現能力將成為軟件股下一輪估值擴張的核心動力。透過10年歷史估值信號回測，MSFT（處於最佳平衡點）、NOW 及 CRM（雙雙處於最平區間）的遠期值博率較吸引。
美股步入整固期絕不意外。VIX波動指數在本週二曾回落至14.21，貼近9月4日創下的年內低位（13.8），VIX觸及該水平後，短短兩週內便急升至18.9，同期標普500指數亦回吐約3.1%。
然而，就在昨日標指受壓之際，軟件股卻逆市錄得1%至5%的升幅。除了網絡安全主題續受追捧外， AI 模型兩大巨頭OpenAI 與 Anthropic 的減價行動亦有利軟件股。
OpenAI 最新發佈 GPT-6 Sol 與 GPT-6 Luna 兩款新模型，宣佈其 API 定價較 GPT-5.6 的促銷價再低50%，部分時段的使用成本甚至平過中國的 DeepSeek；Anthropic 亦煞停原定的加價計劃，直接以首發優惠價充當正價。算力成本下降，意味著軟件商接入 AI 模型的成本大減，較大機會借勢接力炒上。隨著 Token 價格下行，AI 應用需求勢必上升，這亦代表算力硬件供不應求難以解決；因此，投資者可趁 VIX 抽升引發的下行壓力，伺機逢低吸納存儲硬件及半導體股。
正如過去一直強調，軟件股「末日論」不再，「AI 變現」將接棒，成為推動估值擴張的動力。估值信號所折射的遠期回報分佈顯示，個別軟件龍頭的「值博率」現時較吸引。以下將透過量化框架，剖析 MSFT、CRM 及 NOW 的遠期回報分佈（註：分析基於過去10年與其未來12個月遠期回報相關性最高的估值指標，並將其置於10年歷史的十分位別 Deciles 中作評估）。
MSFT
核心指標：企業價值倍數（EV/EBITDA）
| 排名 | 估值倍數 | 皮爾遜相關系數 | 訊號強度 |
| 1 | EV/EBITDA（企業價值/EBITDA） | −0.418 | 強（|r| > 0.30） |
| 2 | EV/EBIT（企業價值/息稅前利潤） | −0.399 | 強 |
| 3 | Price/Cash Flow（市現率） | −0.393 | 強 |
| 4 | Forward P/E（預測市盈率） | −0.357 | 強 |
| 5 | Price/Book（市帳率） | −0.324 | 強 |
| 6 | Price/Free Cash Flow（股價/自由現金流） | −0.321 | 🟢 強 |
| 7 | Price/Sales（市銷率） | −0.317 | 🟢 強 |
| 8 | EV/Sales（企業價值/銷售額） | −0.311 | 🟢 強 |
| 9 | Dividend Yield（股息率） | 0.211 | 🟡 中等 |
資料來源：彭博，截至2026年9月23日。
典型的「均值回歸（Mean Reversion）」股票。歷史數據顯示，收縮的估值倍數通常預示較高的前瞻回報，目前其8項估值倍數均突破 > 0.30 的「強信號」門檻。
目前定位：MSFT 目前的 EV/EBITDA 為 18.68 倍，剛好落入第5十分位別（D5）。這是 MSFT 過去10年歷史中，最有利的十分位區間，它是唯一擁有 100% 勝率且回報下限為正數的區間。最平的區間（D1–D4）往往反映市場信心不足而拖累回報；最貴的區間（D7–D10）則透支未來增速。D5 正好處於均值回歸信號最強的轉捩點。
| 十分位 | EV/EBITDA（企業價值/EBITDA） 區間 | 均值 | 樣本 數目 |
12個月遠期 回報均值 |
12個月遠期 回報中位數 |
正回報比例 |
| D1 | 13.7 – 15.5x | 14.8x | 11 | −0.3% | −0.4% | 45.5% |
| D2 | 15.5 – 16.6x | 16.1x | 11 | 0.1% | 1.2% | 63.6% |
| D3 | 16.7 – 17.4x | 17.0x | 11 | 1.5% | 2.4% | 63.6% |
| D4 | 17.4 – 18.3x | 17.9x | 11 | −0.3% | −0.2% | 45.5% |
| D5 ★ 目前 | 18.4 – 19.8x | 19.1x | 11 | 3.0% | 2.3% | 100.0% |
| D6 | 20.1 – 22.0x | 21.0x | 11 | 1.8% | 2.9% | 72.7% |
| D7 | 22.1 – 22.8x | 22.4x | 11 | −1.7% | −0.1% | 45.5% |
| D8 | 22.9 – 23.7x | 23.2x | 11 | −2.1% | −1.7% | 9.1% |
| D9 | 23.7 – 24.7x | 24.2x | 11 | −3.0% | −3.5% | 36.4% |
| D10 | 24.7 – 27.9x | 26.1x | 11 | −6.6% | −6.5% | 0.0% |
回報分佈：整條回報分佈曲線全數高於零，最差結果亦有 +0.2%，而
P25–P75 區間（+1.2% 至
+5.0%）全為正數。D5 代表著一個最佳平衡點：估值夠平，提供充足安全邊際，但又未至於平到暗示公司基本面出現結構性問題。
| 十分位 | 最低值 | 第25百分位 | 中位數 | 第75百分位 | 最高值 |
| D1 | −5.6% | −2.2% | −0.4% | 2.3% | 4.5% |
| D2 | −5.2% | −2.2% | 1.2% | 2.1% | 5.3% |
| D3 | −6.7% | −0.5% | 2.4% | 3.1% | 9.6% |
| D4 | −6.2% | −1.4% | −0.2% | 0.9% | 5.7% |
| D5 ★ 目前 | 0.2% | 1.2% | 2.3% | 5.0% | 6.1% |
| D6 | −4.7% | 0.7% | 2.9% | 3.3% | 5.3% |
| D7 | −10.6% | −4.8% | −0.1% | 1.4% | 3.2% |
| D8 | −5.5% | −3.6% | −1.7% | −0.8% | 1.5% |
| D9 | −11.4% | −5.9% | −3.5% | 1.4% | 3.3% |
| D10 | −10.7% | −9.0% | −6.5% | −6.1% | −0.4% |
NOW
核心指標：企業價值對銷售額（EV/Sales）
| 排名 | 估值倍數 | 皮爾遜相關系數 | 訊號強度 |
| 1 | EV/Sales（企業價值/銷售額） | −0.455 | 強（|r| > 0.30） |
| 2 | Price/Sales（市銷率） | −0.443 | 強 |
| 3 | Price/Cash Flow（市現率） | −0.257 | 中等 |
| 4 | Forward P/E（預測市盈率） | −0.186 | 中等 |
| 5 | Price/Book（市帳率） | 0.184 | 弱／反向 |
| 6 | Price/Free Cash Flow（股價/自由現金流） | −0.132 | 弱／已排除 |
| — | EV/EBIT（企業價值/息稅前利潤） | 不適用 | 已排除 |
| — | EV/EBITDA（企業價值/EBITDA） | 不適用 | 已排除 |
資料來源：彭博，截至2026年9月23日。
由於 NOW 在 2016–2022 年大部分時間的 EBIT/EBITDA 均接近零或負數，盈利倍數穩定性較低。相反，EV/Sales 及市銷率（P/S）雙雙突破「強信號」門檻，成為較可靠的預測指標。
目前定位：NOW 目前的 EV/Sales 為 9.87 倍，落入第1十分位別（D1，最平區間）。值得留意的是，D2 至 D3 才是 NOW 的「黃金區間」（勝率高達 100% 且具備近雙位數回報中位數）。
| 十分位 | EV/Sales（企業價值/銷售額）區間 | 均值 | 樣本 數目 |
12個月遠期 回報均值 |
12個月遠期 回報中位數 |
正回報比例 |
| D1 ★ 目前 | 9.32 – 11.16x | 10.44x | 11 | 4.8% | 3.4% | 100.0% |
| D2 | 11.30 – 12.02x | 11.78x | 11 | 9.8% | 8.3% | 100.0% |
| D3 | 12.42 – 13.59x | 12.99x | 11 | 14.4% | 13.9% | 100.0% |
| D4 | 13.86 – 14.67x | 14.26x | 11 | 10.3% | 5.5% | 90.9% |
| D5 | 14.68 – 15.56x | 14.97x | 11 | 8.5% | 9.6% | 72.7% |
| D6 | 15.57 – 16.73x | 16.25x | 11 | 3.4% | -0.8% | 45.5% |
| D7 | 16.87 – 17.73x | 17.22x | 11 | 2.3% | 0.5% | 63.6% |
| D8 | 17.86 – 19.49x | 18.41x | 11 | 0.3% | -4.9% | 45.5% |
| D9 | 19.59 – 22.82x | 21.01x | 11 | -1.0% | -3.7% | 36.4% |
| D10 | 22.94 – 25.27x | 23.80x | 11 | -1.2% | 0.4% | 54.5% |
資料來源：彭博，截至2026年9月23日。
回報分佈：D1 的回報下限為 +1.1%，P25–P75 區間非常集中（+3.10% 至 +4.50%）。若估值倍數由目前的 D1 復甦向 D3（12.42–13.59倍），意味著潛在有約 30% 的估值擴張空間。NOW 第二季業績已粉碎末日論，隨著 Now Assist 功能實現大規模變現，這將成為推動其估值重返黃金區間的重要催化劑。
| 十分位 | 最低值 | 第25百分位 | 中位數 | 第75百分位 | 最高值 |
| D1 ★ 目前 | 1.1% | 3.1% | 3.4% | 4.5% | 18.1% |
| D2 | 1.9% | 3.8% | 8.3% | 15.4% | 22.7% |
| D3 | 6.5% | 10.8% | 13.9% | 18.8% | 21.1% |
| D4 | -0.4% | 3.0% | 5.5% | 20.4% | 22.3% |
| D5 | -6.5% | 0.0% | 9.6% | 15.6% | 23.8% |
| D6 | -5.1% | -1.9% | -0.8% | 10.8% | 13.1% |
| D7 | -8.3% | -1.8% | 0.5% | 6.8% | 14.3% |
| D8 | -9.4% | -5.6% | -4.9% | 8.6% | 14.3% |
| D9 | -4.9% | -4.6% | -3.7% | 2.2% | 7.6% |
| D10 | -8.0% | -3.9% | 0.4% | 1.8% | 4.2% |
CRM
核心指標：市銷率（P/S）
| 排名 | 估值倍數 | 皮爾遜相關系數 | 訊號強度 |
| 1 | Price/Sales（市銷率） | -0.509 | 強 |
| 2 | EV/Sales（企業價值/銷售額） | -0.507 | 強 |
| 3 | Forward P/E（預測市盈率） | -0.286 | 中等 |
| 4 | PEG Ratio（市盈率與增長比率） | -0.254 | 中等 |
| 5 | Price/Cash Flow（市現率） | -0.24 | 中等 |
| 6 | Price/Free Cash Flow（股價/自由現金流） | -0.218 | 中等 |
| 7 | Price/Book（市帳率） | -0.199 | 中等 |
| 8 | EV/EBITDA（企業價值/EBITDA） | -0.053 | 弱 |
| — | EV/EBIT（企業價值/息稅前利潤） | 不適用 | 已排除 |
| — | Dividend Yield（股息率） | 不適用：歷史資料不足 | 已排除 |
資料來源：彭博，截至2026年9月23日。
與 MSFT 同屬「均值回歸」型股票，估值越低，潛在回報越高。
目前定位：CRM 目前市銷率為 4.45 倍，落入第1十分位別（D1），不單是10年來最平，更是回報最高的區間，其勝率高達 100%，前瞻回報中位數更高達 +14.5%，回報下限為 +1.8%。
| 十分位 | Price/Sales（市銷率）區間（倍） | 均值 | 觀察 數目 |
12個月遠期 回報均值 |
12個月遠期 回報中位數 |
正回報比例 |
| D1 ★ 目前 | 4.38–6.33 | 5.57 | 12 | 13.0% | 14.5% | 100.0% |
| D2 | 6.34–6.63 | 6.47 | 12 | 3.2% | -1.7% | 41.7% |
| D3 | 6.75–6.97 | 6.86 | 12 | 2.7% | 1.4% | 50.0% |
| D4 | 7.02–7.44 | 7.24 | 12 | 1.4% | 3.3% | 58.3% |
| D5 | 7.48–7.94 | 7.65 | 11 | 1.0% | -1.0% | 45.5% |
| D6 | 8.01–8.47 | 8.25 | 11 | 3.4% | 4.4% | 63.6% |
| D7 | 8.53–8.84 | 8.68 | 11 | 0.0% | 0.0% | 45.5% |
| D8 | 8.86–9.28 | 9.15 | 11 | -1.3% | -1.4% | 45.5% |
| D9 | 9.35–10.10 | 9.82 | 11 | -1.5% | -0.3% | 36.4% |
| D10 | 10.12–12.75 | 11.21 | 11 | -3.6% | -1.8% | 9.1% |
資料來源：彭博，截至2026年9月23日。
回報分佈：D1 的回報分佈對投資者最為有利，標準差僅 5.9%（雜訊極少），所有分位的回報值均冠絕其他區間。值得補充的是，過去8次出現 D1，均處於 2022至2023 年聯儲局加息週期的壓力期。目前 CRM 正經歷「AI 恐慌」下的過度拋售，儘管旗下 Agentforce 的年度經常性收入（ARR）按年狂飆逾 240%，股價卻尚未相應重估。Agentforce 的變現速度，勢將重塑其增長故事，成為觸發股價均值回歸的強力推手。
| 十分位 | 最低值 | 第25百分位 | 中位數 | 第75百分位 | 最高值 |
| D1 ★ 目前 | 1.8% | 11.4% | 14.5% | 15.7% | 20.6% |
| D2 | -6.5% | -2.8% | -1.7% | 9.5% | 19.5% |
| D3 | -7.0% | -3.1% | 1.4% | 3.6% | 20.2% |
| D4 | -7.7% | -1.4% | 3.3% | 4.3% | 9.7% |
| D5 | -5.1% | -2.8% | -1.0% | 5.6% | 7.9% |
| D6 | -5.1% | -2.6% | 4.4% | 10.1% | 10.7% |
| D7 | -4.8% | -3.1% | 0.0% | 2.3% | 7.1% |
| D8 | -10.4% | -5.0% | -1.4% | 1.4% | 7.1% |
| D9 | -9.6% | -4.4% | -0.3% | 0.2% | 5.5% |
| D10 | -10.3% | -6.8% | -1.8% | -1.2% | 5.7% |
資料來源：彭博，截至2026年9月23日。