市场情绪由牛转熊，但AI产业链实质需求丝毫无损

近期市场对科技股充斥悲观情绪，然而，若将目光转向AI上游供应链，景象则截然不同：需求不仅没有减少，甚至持续好过预期。从记忆体、光通讯到半导体设备，各大供应商所反映的共同痛点并非「缺乏订单」，而是「供不应求」。实质需求丝毫未减，变的仅是市场情绪。

数据中心光通讯设备供应商AAOI在11月5日的最新业绩便是一例。第三季收入达2.699亿美元，按年大增127.5%，连续第六季创历史新高；而第四季收入指引落在3.85亿至4.2亿美元区间，中位数按年增幅约达200%，毛利率与EPS预期亦表现亮丽。

更值得留意的是，AAOI管理层在业绩分析员会议上明确指出，公司目前的收入上限受制于产能与物料供应，而非终端需求。即使宏观环境充满不确定性，未来18个月的需求仍将远大于产能。有分析员问及，近期半导体股遭洗仓，有否影响客户需求，管理层表示，并未听闻任何客户对投资计划产生迟疑，客户最关心的问题仅是「材料交货速度不够快」。此外，AAOI于10月与一家一线超大规模数据中心客户签署了针对1.6T（1600G）光模组的多年期协议（LTA），该客户承诺将其至少10%的1.6T需求交由AAOI供应，预计将带来10亿至15亿美元的营收。

同样的情况也发生在记忆体市场。台湾群联电子（Phison）CEO潘健成在11月6日的第三季业绩会上预警，农历年后AI需求将再度爆发，尤其是中国市场。由于AI推论所需的KV Cache将大量采用SSD，市场正处于缺货状态。他更进一步指出，接下来印刷电路板（PCB）及多种原材料都将面临严重的供应紧张。

除了终端硬体，半导体原材料与设备的订单状况亦印证产业的长期扩张趋势。A股上市公司光智科技日前宣布，与美国光通讯巨头COHR签署长期供货协议，计划于2027至2029年间，向其欧洲工厂供应6吋磷化铟（InP）衬底（制造高性能光电子装置的关键基础材料），交易金额预计不低于6.01亿美元。

根据韩媒报导，在AI需求持续旺盛的推动下，半导体下游企业正大幅加大采购力度，导致半导体设备的交付周期大幅延长。目前，包括AMAT、ASML、LRCX、东京威力科创（TEL）及科磊KLAC在内的全球半导体设备龙头，已接近完成2028年设备供应合约的最后锁定阶段；而TSM、MU与INTC等制造巨头，更已开始制定2029年的供应策略。

背后的产业链逻辑非常清晰：AI运算需求带动晶片制造订单，晶片厂随之扩大采购半导体设备，进而推升对底层原材料的需求。当原材料出现供不应求与延迟交货时，整个产业链的交货周期便会被进一步拉长。

另一方面，数据中心营运商继续向州政府释出善意。CRWV日前向德州州长发出公开信，信中承诺其数据中心的日常用水量仅等同于一般办公大楼，且新接入电网的成本将由公司自行承担，不会将负担转嫁予当地居民。此外，业内亦出现高管增持的讯号，INTC CEO在11月2日，便动用约1,000万美元增持公司股份，成交均价为64.73，展现对企业及产业前景的信心。

实际行动胜过一切市场猜测。SpaceX计划透过Apollo旗下子公司，租用总值高达400亿美元的Nvidia Vera Rubin晶片。若非具备庞大的实际运算需求，企业断不会在GPU租赁上投入如此巨资。

同时，SpaceX亦宣布计划在德州投资240亿美元（首期），建设燃气发电厂与超级计算设施。值得重点关注的是，德州政府在12月9日将审议该项目的税收减免与开发协议。这不仅反映Elon Musk等科技巨头对数据中心业务的长期看好，德州政府的审批姿态更将成为衡量美国地方政府对科技基建支持力度的重要指标。若相关协议能有倾有讲，将有助令市场相信不明朗因素已渐消退，成为提振科技股投资气氛的关键催化剂。对于投资者而言，在市场情绪波动时回归产业基本面，或许是目前最理性的策略。