市場情緒由牛轉熊，但AI產業鏈實質需求絲毫無損

近期市場對科技股充斥悲觀情緒，然而，若將目光轉向AI上游供應鏈，景象則截然不同：需求不僅沒有減少，甚至持續好過預期。從記憶體、光通訊到半導體設備，各大供應商所反映的共同痛點並非「缺乏訂單」，而是「供不應求」。實質需求絲毫未減，變的僅是市場情緒。

數據中心光通訊設備供應商AAOI在11月5日的最新業績便是一例。第三季收入達2.699億美元，按年大增127.5%，連續第六季創歷史新高；而第四季收入指引落在3.85億至4.2億美元區間，中位數按年增幅約達200%，毛利率與EPS預期亦表現亮麗。

更值得留意的是，AAOI管理層在業績分析員會議上明確指出，公司目前的收入上限受制於產能與物料供應，而非終端需求。即使宏觀環境充滿不確定性，未來18個月的需求仍將遠大於產能。有分析員問及，近期半導體股遭洗倉，有否影響客戶需求，管理層表示，並未聽聞任何客戶對投資計畫產生遲疑，客戶最關心的問題僅是「材料交貨速度不夠快」。此外，AAOI於10月與一家一線超大規模數據中心客戶簽署了針對1.6T（1600G）光模組的多年期協議（LTA），該客戶承諾將其至少10%的1.6T需求交由AAOI供應，預計將帶來10億至15億美元的營收。

同樣的情況也發生在記憶體市場。台灣群聯電子（Phison）CEO潘健成在11月6日的第三季業績會上預警，農曆年後AI需求將再度爆發，尤其是中國市場。由於AI推論所需的KV Cache將大量採用SSD，市場正處於缺貨狀態。他更進一步指出，接下來印刷電路板（PCB）及多種原材料都將面臨嚴重的供應緊張。

除了終端硬體，半導體原材料與設備的訂單狀況亦印證產業的長期擴張趨勢。A股上市公司光智科技日前宣布，與美國光通訊巨頭COHR簽署長期供貨協議，計畫於2027至2029年間，向其歐洲工廠供應6吋磷化銦（InP）襯底（製造高性能光電子裝置的關鍵基礎材料），交易金額預計不低於6.01億美元。

根據韓媒報導，在AI需求持續旺盛的推動下，半導體下游企業正大幅加大採購力度，導致半導體設備的交付週期大幅延長。目前，包括AMAT、ASML、LRCX、東京威力科創（TEL）及科磊KLAC在內的全球半導體設備龍頭，已接近完成2028年設備供應合約的最後鎖定階段；而TSM、MU與INTC等製造巨頭，更已開始制定2029年的供應策略。

背後的產業鏈邏輯非常清晰：AI運算需求帶動晶片製造訂單，晶片廠隨之擴大採購半導體設備，進而推升對底層原材料的需求。當原材料出現供不應求與延遲交貨時，整個產業鏈的交貨週期便會被進一步拉長。

另一方面，數據中心營運商繼續向州政府釋出善意。CRWV日前向德州州長發出公開信，信中承諾其數據中心的日常用水量僅等同於一般辦公大樓，且新接入電網的成本將由公司自行承擔，不會將負擔轉嫁予當地居民。此外，業內亦出現高管增持的訊號，INTC CEO在11月2日，便動用約1,000萬美元增持公司股份，成交均價為64.73，展現對企業及產業前景的信心。

實際行動勝過一切市場猜測。SpaceX計劃透過Apollo旗下子公司，租用總值高達400億美元的Nvidia Vera Rubin晶片。若非具備龐大的實際運算需求，企業斷不會在GPU租賃上投入如此巨資。

同時，SpaceX亦宣布計畫在德州投資240億美元（首期），建設燃氣發電廠與超級計算設施。值得重點關注的是，德州政府在12月9日將審議該項目的稅收減免與開發協議。這不僅反映Elon Musk等科技巨頭對數據中心業務的長期看好，德州政府的審批姿態更將成為衡量美國地方政府對科技基建支持力度的重要指標。若相關協議能有傾有講，將有助令市場相信不明朗因素已漸消退，成為提振科技股投資氣氛的關鍵催化劑。對於投資者而言，在市場情緒波動時回歸產業基本面，或許是目前最理性的策略。