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2026-10-26
SOX 狠挫两成，低吸机会渐近
费城半导体指数（SOX）自 10 月高位已累泻近两成，目前远期市盈率具操作空间，但波幅较大，现价值博率仅属合理，未算极度吸引。若 SOX 再回调约 8.6% 至 11%（9,549 至 9,813 点区间），往绩反映的值搏率则大幅改善：正回报比例急升至 92.3%，且波幅更低。7 间已公布业绩的SOX 指数成份股一致确认，AI 产业链的「产能樽颈」远大于需求隐忧，行业基本面未变。
费城半导体指数（SOX）近期走势疲弱，由 10 月 6 日的三个月高位 13,349.96 点，反复挫至最低 10,666 点，累跌近两成；与我们在 7 月 20 日指出 SOX 「值博率一般」时相比，亦回调了近 10%。大跌过后，市场最关心的自然是现水平是否低吸 SOX 良机。目前 SOX 估值区间已属合理，但值博率尚有提升空间，投资者不妨多加一点耐性，待指数再调整 8.6% 至 11% 后才作核心部署。
资料来源：彭博，截至2026年10月26日。
若以过去 12 年（2014 年 10 月至 2026 年 10 月）的数据作回测，远期市盈率（Forward P/E）与 SOX 未来 12 个月远期回报的相关性较高。截至 10 月 22 日，SOX 的远期市盈率为 18.45 倍，处于过去 12 年中的第六个十分位区间（D6）。在 D6 区间内的 13 个历史观察样本中，整体表现不过不失：
- 未来 12 个月录得正回报的比例：69.2%；
- 波幅较大：标准差高达 35.9%，回报分布呈现极端的两极化：要么受惠联储局鸽派转向或政府刺激政策而狂飙，要么在加息阴霾下惨遭抛售（主要集中在 2021 年 9 月至 2022 年 3 月的加息压力期）；
- 最低回报为 -29.2%（2021 年 9 月入场），第 25 百分位数亦录得 -5.8%，意味着有四分之一的机会出现负回报。
但只要 SOX 的远期市盈率稍降，跌入第五个十分位区间（D5），值博率将大幅改善（同样基于 13 个历史样本：
- 未来 12 个月录得正回报的比例高达 92.3%，回报均值及中位数分别达 29% 及 36%；
- 标准差大降至 21.6%，回报较大但波幅反而较低；
- 最低回报仅为 -6.2%，而第 25 百分位数已高达 37%，回报分布极度偏向正数，安全边际明显较高。
| 十分位 | Forward P/E（远期市盈率）区间 | 平均倍数 | 样本数目 | 12个月远期 回报均值 |
12个月远期 回报中位数 |
正回报 比例 |
| D1 | 11.84x–14.22x | 13.29x | 14 | 30.4% | 37.9% | 92.9% |
| D2 | 14.25x–14.80x | 14.50x | 14 | 19.1% | 16.9% | 71.4% |
| D3 | 14.80x–15.28x | 15.06x | 14 | 23.7% | 25.9% | 71.4% |
| D4 | 15.31x–15.73x | 15.52x | 13 | 25.5% | 24.3% | 76.9% |
| D5 | 15.79x–16.87x | 16.42x | 13 | 38.1% | 40.2% | 92.3% |
| D6★目前 | 17.04x–19.30x | 18.08x | 13 | 29.2% | 36.0% | 69.2% |
| D7 | 19.55x–20.57x | 20.05x | 13 | 38.0% | 45.8% | 61.5% |
| D8 | 20.67x–21.92x | 21.34x | 13 | 33.0% | 41.2% | 76.9% |
| D9 | 22.52x–24.43x | 23.53x | 13 | 60.3% | 46.1% | 100.0% |
| D10 | 24.48x–28.64x | 26.48x | 13 | 22.5% | 9.9% | 76.9% |
| 十分位 | Forward
P/E（远期市盈率） 区间 |
平均回报 | 标准差 | 最低值 | 第25 百分位 |
中位数 | 第75 百分位 |
最高值 |
| D1 | 11.84x–14.22x | 30.4% | 20.2% | -6.0% | 13.1% | 37.9% | 42.9% | 60.1% |
| D2 | 14.25x–14.80x | 19.1% | 22.4% | -7.8% | 0.0% | 16.9% | 33.9% | 55.8% |
| D3 | 14.80x–15.28x | 23.7% | 20.5% | -6.6% | 3.2% | 25.9% | 38.0% | 56.1% |
| D4 | 15.31x–15.73x | 25.5% | 31.2% | -12.9% | 8.2% | 24.3% | 36.6% | 106.9% |
| D5 | 15.79x–16.87x | 38.1% | 21.6% | -6.2% | 36.8% | 40.2% | 44.7% | 79.9% |
| D6★目前 | 17.04x–19.30x | 29.2% | 35.9% | -29.2% | -5.8% | 36.0% | 55.1% | 79.6% |
| D7 | 19.55x–20.57x | 38.0% | 50.7% | -30.9% | -6.1% | 45.8% | 67.6% | 148.3% |
| D8 | 20.67x–21.92x | 33.0% | 52.7% | -35.8% | 9.7% | 41.2% | 51.2% | 169.6% |
| D9 | 22.52x–24.43x | 60.3% | 39.3% | 17.7% | 40.5% | 46.1% | 69.9% | 156.9% |
| D10 | 24.48x–28.64x | 22.5% | 32.2% | -12.9% | 0.8% | 9.9% | 48.4% | 98.3% |
资料来源：彭博，截至2026年10月23日。
假设市场对 SOX 的预测每股盈利（EPS）共识维持于 581.66 美元不变，SOX 仅需由现水平再回调约 8.6% 至 11%，即下试 9,549 点至 9,813 点区间，其远期市盈率便落在 D5 区间。考虑到近期美股波动性，该跌幅并不过份。
| 情境 | 目标十分位 | 边界 | 目标远期 市盈率 |
所需SOX 水平 |
点数变动 | 变动百分比 |
| 进入D7 （向上） |
D7 | D6上限 | 19.30x | 11,228 | 496 | 4.6% |
| ★ 目前位置 | D6 | — | 18.45x | 10,732 | — | — |
| D6下限边界 | D6 | D6下限 | 17.04x | 9,910 | -822 | -7.7% |
| 进入D5 （向下） |
D5 | D5上限 | 16.87x | 9,813 | -919 | -8.6% |
| D5中点 | D5 | D5均值 | 16.42x | 9,549 | -1,184 | -11.0% |
当然，若 SOX 持续下挫，市场对 AI 资本开支（CapEx）可持续性的担忧，或拖累 EPS 共识预期跟随下调。然而，放眼整条 AI 产业链，实质的「供不应求」依然不变。即使近期股价大跌，市场对 SOX 的 2026 年及 2027 年每股盈利预测仍呈现稳定上升趋势，今年预测升幅近 109%（黄线），明年预测升幅达 48%（蓝线），两者均较 10 月初时进一步上调，但股价期间大跌。
资料来源：彭博，截至2026年10月26日。
事实上，已公布业绩的 7 间 SOX 指数成份股（CRDO、AVGO、MU、ASML、TSM、LRCX 及 TXN）中，管理层大致表明，AI 需求仍是主导增长的绝对动力。每间公司均指出，AI 基础设施建设为主要需求催化剂，而「供应」而非「需求」，才是横跨晶圆、HBM（高频宽记忆体）、基板及先进封装领域的真正限制性樽颈。而业绩指引普遍好过市场共识，七间公司中有六间给出的下季收入指引，高于或处于先前共识的上限，其中 TSM 第四季中位数较共识高出 6.1%，TXN 亦高出 5%。VIX波动指数寻顶期间，情绪主导估值压力，但强劲基本面印证行业增长势头依然完好，投资者或可于9,800 点开始吸纳，或以该水平作为目前持货的风险管理区间。