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2026-10-07
千亿保险巨头安达（CB）估值具修复空间
美股暂未见传统大选前调整，惟VIX处于低位，组合宜配置优质低Beta股份以平衡风险。安达保险（CB）受累北美商业保险保费费率转弱，股价自高位回落近一成，但历史数据显示其跌后反弹的值博率吸引。预测市盈率目前落入量化模型的「D4区间」，历史胜率高达100%，具备不俗的安全边际。承保利润率处于多年最佳水平，净投资收益屡创新高，加上巨灾损失预测已转趋保守，为盈利带来潜在上行空间。
美股表现持续强劲，一般在9月底出现的中期大选前调整期暂未见踪影。VIX波动指数在10月1日回升至17.1已见顶，标普500指数期间只跌2.1%，并在4日后再创历史新高。虽然AI相关产业链（涵盖半导体、设备、电力、云端及软件等）供不应求的格局未改，继续值得逢低吸纳，但考虑到VIX持续在低位徘徊，加上中期选举风险仍在，投资组合仍需配置部分估值吸引的优质低Beta股份，以平衡整体波幅并争取稳健回报。
除一直提及的LLY外，亦可留意股神毕菲特一向钟情的保险业，凭借「先收保费，后理赔」的特性，具备良好的防守性。市值近1,290亿美元的全球财产及意外险巨头安达保险（Chubb, CB），在经历近期调整后，其历史走势及估值指标均显示现价值博率颇吸引。
CB在10月2日经历了自52周高位回落近9.5%的调整，RSI亦跌穿50。回调主要源于7月30日公布第二季业绩时的单日急挫3.25%：期内净承保保费增长逊预期，管理层撤回了每股盈利双位数增长的指引，同时北美商业保险的混合续保承保费率自2018年以来首次转为负数（-1.2%）。此外，南非通用保险公司Santam在9月初因美国财产保险市场出现「迅速转弱的市场周期」而暂停扩张，进一步加剧市场对商业保险盈利能力的忧虑。
然而，参考CB过往的股价下跌往绩，其后续的反弹胜率及平均升幅均具吸引力。尤其在下跌6个月后，再次录得跌幅的次数大幅减少，且潜在跌幅明显收窄，有利风险管理。
| 10/3/1986 - 10/2/2026 | CB由52周高位跌9.5%，10月2日当周触发 | |||||
| 上升 次数 |
平均 升幅 |
下跌 次数 |
平均 跌幅 |
上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 4个星期 | 381 | 7.8% | 280 | -6.6% | 58% | 1.7% |
| 12个星期 | 424 | 12.3% | 241 | -9.3% | 64% | 4.5% |
| 24个星期 | 445 | 19.6% | 220 | -12.2% | 67% | 9.1% |
| 36个星期 | 487 | 25.1% | 177 | -17.3% | 73% | 13.8% |
| 52个星期 | 501 | 33.8% | 162 | -18.0% | 76% | 21.2% |
资料来源：彭博，截至2026年10月6日。
| 10/3/1986 - 10/2/2026 | CB由52周高位跌9.5%，RSI跌穿50，10月2日当周触发 | |||||
| 上升 次数 |
平均 升幅 |
下跌 次数 |
平均 跌幅 |
上升比例 | 整体平均变幅 | |
| 4个星期 | 40 | 6.0% | 26 | -7.0% | 61% | 1.1% |
| 12个星期 | 41 | 12.0% | 25 | -9.4% | 62% | 3.9% |
| 24个星期 | 44 | 18.1% | 21 | -12.9% | 68% | 8.1% |
| 36个星期 | 50 | 21.6% | 15 | -22.5% | 77% | 11.4% |
| 52个星期 | 47 | 28.6% | 16 | -16.7% | 75% | 17.1% |
资料来源：彭博，截至2026年10月6日。
估值信号所反映的远期回报分布，同样显示现水平的风险与回报平衡较具吸引力。(注：以下分析基于2014年9月至2026年9月，期间与未来12个月远期回报相关性最高的估值指标，并将其置于十分位别 Deciles 中作评估。)
核心指标（预测市盈率 Forward P/E）：在众多估值指标中，预测市盈率的数据最为完整且无异常值。该指标在多个不同的宏观环境中均呈现一致的负相关性（估值越低，回报越高），代表性高，且与远期回报的相关性最强。
| 排名 | 估值倍数 | 皮尔逊相关系数 | 讯号强度 |
| 1 | Forward
P/E （预测市盈率） |
-0.706 | 强 |
| 2 | Price/Sales （市销率） |
-0.473 | 强 |
| 3 | EV/Sales （企业价值/销售额） |
-0.389 | 强 |
| 4 | Dividend
Yield （股息率） |
0.242 | 中等 |
| 5 | Price/Book （市帐率） |
-0.206 | 中等 |
目前定位（D4 区间）：截至10月6日，CB的预测市盈率为11.84倍，处于过去10年历史的第四个十分位别（D4）。数据显示，在该区间入市，12个月远期录得正回报的比例高达 100%，回报中位数及平均值分别为 +14.35% 及 +17.29%。
D4区间共出现过13次观察样本，横跨了财产及意外保险的「软市场」（Soft Market，竞争加剧、保费受压）与「硬市场」（Hard Market，具定价权、保费上升）周期，而在该区间的最低回报亦达 +3.9%，防守力充裕。
| 十分位 | Forward P/E（预测市盈率）范围 | 平均市盈率 | 样本数目 | 12个月远期 回报均值 |
12个月远期 回报中位数 |
正回报 比例 |
| D1 | 9.752–10.758x | 10.38x | 13 | 33.8% | 33.5% | 100.0% |
| D2 | 10.769–11.339x | 11.06x | 13 | 21.7% | 21.5% | 100.0% |
| D3 | 11.343–11.662x | 11.50x | 13 | 17.9% | 15.6% | 100.0% |
| D4★目前 | 11.707–12.021x | 11.81x | 13 | 17.3% | 14.4% | 100.0% |
| D5 | 12.033–12.274x | 12.16x | 13 | 10.6% | 11.5% | 76.9% |
| D6 | 12.291–12.466x | 12.39x | 13 | 10.4% | 13.1% | 92.3% |
| D7 | 12.477–12.703x | 12.59x | 13 | 10.8% | 10.6% | 84.6% |
| D8 | 12.830–13.341x | 13.11x | 13 | 3.3% | 0.4% | 53.8% |
| D9 | 13.366–13.803x | 13.55x | 13 | 1.3% | -4.2% | 46.2% |
| D10 | 13.848–14.604x | 14.15x | 13 | -10.3% | -12.6% | 7.7% |
资料来源：彭博，截至2026年10月6日。
| 十分位 | Forward P/E（预测市盈率）范围 | 标准差 | 最低值 | 第25 百分位 |
中位数 | 第75 百分位 |
最高值 |
| D1 | 9.752–10.758x | 11.9% | 14.5% | 23.4% | 33.5% | 41.4% | 58.9% |
| D2 | 10.769–11.339x | 11.4% | 6.3% | 15.1% | 21.5% | 25.9% | 49.4% |
| D3 | 11.343–11.662x | 10.8% | 4.7% | 13.4% | 15.6% | 19.6% | 50.4% |
| D4★目前 | 11.707–12.021x | 12.3% | 3.9% | 11.8% | 14.4% | 16.5% | 47.1% |
| D5 | 12.033–12.274x | 10.4% | -3.5% | 4.5% | 11.5% | 13.9% | 32.6% |
| D6 | 12.291–12.466x | 8.6% | -2.0% | 2.5% | 13.1% | 18.8% | 22.4% |
| D7 | 12.477–12.703x | 10.5% | -3.2% | 4.8% | 10.6% | 11.8% | 35.4% |
| D8 | 12.830–13.341x | 15.9% | -20.3% | -5.7% | 0.4% | 14.1% | 35.4% |
| D9 | 13.366–13.803x | 16.1% | -25.6% | -8.7% | -4.2% | 10.0% | 25.6% |
| D10 | 13.848–14.604x | 11.8% | -28.1% | -16.8% | -12.6% | -4.6% | 20.3% |
资料来源：彭博，截至2026年10月6日。
尽管北美商业保险保费增速放缓惹来市场担忧（甚至预期将拖累综合比率约50个基点），但股价自高位回落近一成，或已较大程度反映了相关利淡。事实上，CB在以下核心营运指标的表现依然出色，部分更处于多年高位：
- 承保利润持续改善：撇除2025年首季山火因素的扭曲，承保利润趋势正持续向好。撇除巨灾（ex-cat）的综合比率（低于100%代表承保获利）一直维持在81%至83%的极佳水平，为多年来最佳，反映其严格的风险选择及保费杠杆效益。
- 净投资收益创新高：净投资收益（NII）未见恶化，自2024年首季至2026年第二季均录得按季增长，期内累增27%。2026年第二季的NII更创下18.8亿美元的纪录新高，远超公司指引。
- 巨灾损失预测已转保守：市场对2026年第三季的巨灾预测约为9.01亿美元，较2025年下半年的实际运行率明显较高，反映已计入飓风季节的保守预期。若实际巨灾损失保持温和，将为盈利带来惊喜。事实上，巨灾损失占综合比率的百分比，已由2025年首季的15.9个百分点，大幅降至2026年第二季的4个百分点。
综合而言，CB强劲的承保利润率、屡创新高的投资收益，以及相对保守的巨灾损失预期，将可提供防守缓冲，现估值水平值得投资者留意。