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2026-09-03
AVGO业绩破顶却遭冷待
虽然AVGO上季收入、增速、盈利续创新高，但第四季收入指引不及预期，对市场信心的打击显然较大。即使CEO预期AI收入连续两年倍升，仍无助股价表现。市场敍事方向短期或令股价承压。但其高营运质素与低估值，可留意回调至320-295附近的吸纳机会。
AVGO股价在公布业绩后较反复，收入年增86%至295.91亿美元，金额及增速继续创单季新高，并略高于市场预期的294.5亿美元，调整后EPS年增96%至3.32美元，同样高过市场预期近3%。然而，市场不满AVGO在AI需求强劲的环境下，第四季收入指引仍低过市场预期约2.5亿美元。即使CEO在电话会议中表示，未来两年AI收入均可倍升，由2026财年的580亿升至2027财年的1,150亿，再升至2028财年的2,300亿，但投资者暂不领情，股价在盘前仍徘徊在约355左右，走势偏弱。
NVDA预测明年收入按年升70%可令股价收复业绩后失地，但AVGO连续两年的收入倍升指引则暂未能提振股价，反映市场相信NVDA晶片仍可主导AI市场。AVGO股价或需待市场对客制化晶片的信心上升，才能吸引资金回归客制化晶片处领导地位的AVGO。
虽然市场敍事方向暂不利AVGO，但其营运质素极高，营运杠杆优势具结构性。CEO引以为傲的AI部门收入（蓝Bar）升至167亿美元，而研发开支（29亿美元，橙线）、经调整营运开支（Adj. Opex ，21亿美元，紫线）及资本开支（5亿美元，红线）仅温和增长。经调整营运开支自2024财年第一季以来一直徘徊在20亿至24亿美元之间，反映AVGO并没有按比例增加人手或经常性开支来支持 AI 收入增长。
资料来源：彭博，截至2026年9月3日。
受惠于此，利润率保持稳定扩张，营运利润率升至近年新高的53.9%（蓝绿线），纯利率（紫线）续扩张至44.2%，EPS 按季升幅显著，AI收入及 VMware 协同效应明显。
资料来源：彭博，截至2026年9月3日。
AVGO目前处于高股本回报率（ROE，蓝线）及低杠杆（橙线）的较理想状态。ROE 及投入资本回报（ROIC，蓝绿线）双双升至近年新高，而净债务对 EBITDA 比率则跌至 0.69倍的近年新低，并低于收购 VMware 前的水平（2023财年第四季为 1.3倍），反映其不到3年已极速完成去杠杆的执行纪律。
资料来源：彭博，截至2026年9月3日。
同时，自由现金流（蓝绿BAR）由2026财年第二季的103亿美元，急升至第三季的 137亿美元，为过去数年增幅最显著季度。自由现金流对比收入比率（蓝线）维持在46%极高水平，每赚 100 元收入即有近 50 元转化为自由支配现金，资本开支（橙BAR）虽升至5.32亿美元，但相对自由现金流仍然轻微，极度有利股息及股份回购等提升长期股东价值措施。
资料来源：彭博，截至2026年9月3日。
即使自由现金流及利润率增长轨迹强劲，PEG比率（市盈率相对盈利增长比率，蓝线）依然在谷底附近徘徊，市场仍继续对其增长给予保守的折让。基本面完好且估值偏低的情况下，股价若调整至320-295美元附近，值博率或显著吸引。
资料来源：彭博，截至2026年9月3日。