AVGO融资计划面临市场质疑，是危是机？

AVGO上月由52周高位跌近27%，其后反弹幅度不错，但近期股价受压，受累AI融资项目担忧，但其利润率、估值、自由现金流趋势，以及负债比率均健康，整固过后值搏率偏高。

AVGO受累AI融资计划，上周五收市急跌6%。美银报告指出，AVGO与Apollo、黑石合作建立的AI XPV Platform 晶片融资项目，到2029年中或令AVGO产生约3,700亿美元债务，单是2027年就可能新增约1,500亿美元债务，美银未有指出好或坏，亦未有提及AVGO基本面转差，甚至调高AVGO在2026年财年的收入及EBITDA预测10%及13%。

股价下跌并非因为业绩问题，只是市场担心若XPV规模不断扩大，原本属于AVGO客户及金融机构的部分风险，可能会通过信用担保、信贷息差，逐渐传导至AVGO自身：简单讲，先惊（沽）为敬，情况有如NVDA推出5,000亿美元的融资计划一样。

AVGO股价在7月2日时，已由52周高位下跌27%，由7月2日之后的4周约反弹8%，表现符合由高位下跌后的往绩：

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由52周高位跌27%，7月2日触发
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次数	平均升幅	下跌次数	平均跌幅	上升比例	整体平均变幅
4个星期	22	17.3%	1	-4.0%	96%	16.4%
12个星期	20	35.8%	2	-4.4%	91%	32.2%
24个星期	21	50.2%	0	0.0%	100%	50.2%
36个星期	21	74.6%	0	0.0%	100%	74.6%
52个星期	21	83.9%	0	0.0%	100%	83.9%

资料来源：彭博，截至2026年8月17日。

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由520周高位跌27%，7月2日触发
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次数	平均升幅	下跌次数	平均跌幅	上升比例	整体平均变幅
4个星期	18	17.7%	1	-4.0%	95%	16.6%
12个星期	16	38.3%	2	-4.4%	89%	33.6%
24个星期	17	57.2%	0	0.0%	100%	57.2%
36个星期	17	85.1%	0	0.0%	100%	85.1%
52个星期	17	97.6%	0	0.0%	100%	97.6%

资料来源：彭博，截至2026年8月17日。

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由52周高位跌27%，以及周RSI低过50，7月2日触发
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次数	平均升幅	下跌次数	平均跌幅	上升比例	整体平均变幅
4个星期	22	17.3%	1	-4.0%	96%	16.4%
12个星期	20	35.8%	2	-4.4%	91%	32.2%
24个星期	21	50.2%	0	0.0%	100%	50.2%
36个星期	21	74.6%	0	0.0%	100%	74.6%
52个星期	21	83.9%	0	0.0%	100%	83.9%

资料来源：彭博，截至2026年8月17日。

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由520周高位跌27%，以及周RSI低过50，7月2日触发
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次数	平均升幅	下跌次数	平均跌幅	上升比例	整体平均变幅
4个星期	18	17.7%	1	-4.0%	95%	16.6%
12个星期	16	38.3%	2	-4.4%	89%	33.6%
24个星期	17	57.2%	0	0.0%	100%	57.2%
36个星期	17	85.1%	0	0.0%	100%	85.1%
52个星期	17	97.6%	0	0.0%	100%	97.6%

资料来源：彭博，截至2026年8月17日。

上述不同条件的回测显示，AVGO由高位调整的后续机会不错，正如之前提及的美国软件股或港股，若AVGO生意环境红利无损，沽压过后或是吸引机会。

AVGO业绩趋势健康，RPO（剩余履约义务，签左但未入账订单）由 2022 年第一季到 2025 年第四季，都稳定维持在 200亿至 280亿美元之间，并由 2025 年第四季的 330 亿美元升至 2026 年第一季的 450 亿美元，再在 2026年第二季升至 1,650 亿美元，最新一季年增长率 (YoY) 高达 +566%，主要受超大科企（Google、Meta、Apple）对 AI 客制化晶片 (XPU) 订单承诺的快速扩增，以及 VMware 软件积压订单持续整合的推动。

但AVGO资本支出 (capex) 在结构上极低，每季仅介于 8,500 万至 2.5 亿美元之间，反映其无晶圆厂 (fabless) 的半导体模式，将制造外包给台积电 (TSMC) 等晶圆代工厂。即使 2026 年第一季资本支出按年升幅飙升至 +150%，但其后已降回 +60%。AVGO资本支出为「数亿」美元等级，而 RPO 则高达「数千亿」美元，反映AVGO在资本密集度上截然不同的特性：它是作为 AI 基础设施支出的营收受惠者（透过 XPU 与网路晶片），而非资本投入者。

AVGO 自由现金流 (FCF) 升势亦非常亮丽，在VMware 整合以及 AI XPU 营收快速上升下，FCF 从 2022 年初的每季约 34 亿美元，增至 2026 财年第二季的 103 亿美元，四年内上升 3 倍。最近一个季度，自由现金流按升幅更加速至 +60%，创近年最高增幅。资本支出相对于自由现金流依然微不足道，资本支出占自由现金流的比例仍不到 3%。

资本支出按年升幅飙升（第一季按年升150%）主因是低比较基数，但绝对值的按季增额仅约 1.5 亿美元，反映与 AI 晶片开发相关的实验室及数据中心工具设备的适度投资。

AVGO利润率亦相当稳定，毛利率介于 73.8% 至 79.4% 之间，反映AVGO定价能力以及高价值的客制化晶片产品组合。在VMware 整合期间（2024 年至 2025 年），毛利率实际上已有所改善，并在 2025 财年第二季达到近年新高的 79.4%，原因是 VMware 高利润的软件营收，稀释利润率较低的半导体产品比重。营业利润率与纯利率在2024财年第一季至第二季（2024 年 2 月至 5 月）均急跌（营业利润率降至 17.4%，纯利率降至 11.1%），主要受收购 VMware 相关的摊销与整合成本计入损益表所拖累。由于收购而来的大额商誉或无形资产减损费用，纯利率在 2024 财年第三季（2024 年 8 月）转为负值（-14.3%），但随后已强劲复苏。

随着 VMware 的综合效益显现，以及摊销费用常态化，营业利润率与纯利率在 2026 财年第二季（2026 年 5 月）分别创下 48.6% 与 42.0% 的新高。

EPS走势与营业利润率的复苏密切吻合，2026 财年第二季EPS的 1.96 美元代表高达 +60% 的年增长率，与自由现金流 (FCF) 升势一致。

资产负债表，以及负债比率显示，AVGO的无形资产正向下摊销，现金正在回升，且杠杆比率正在迅速压缩，净债务与 EBITDA 比率为 1.1 倍且拥有 196 亿美元现金，其资产负债表的风险较低，且每季都在持续改善。

净债务与 EBITDA 比率 (Net Debt/EBITDA，橙线) 在收购 VMware 后达到 3.3 倍峰值，但在 2026 财年第二季已重回至 1.1 倍，低于收购前的水平，且完全落在投资等级区间内。

净负债占股权比率 (Net Debt/Equity，紫线，自 2024 财年第三季起提供）已从 106.6% 降至 74.0%，反映偿还债务，以及保留盈余带来的股权基数扩张。

两项比率均呈明显下降趋势，每季度约 100 亿美元的自由现金流（FCF）为持续去杠杆提供强大动力。

资产负债表方面，VMware 收购完成后（2024 财年第一季，2024 年 2 月），其总资产单季内几乎翻倍，达到 1,780 亿美元。商誉从 437 亿美元暴增至 976 亿美元，无形资产从 475 亿美元激增至 1,448 亿美元，两者合计为资产负债表增加约 1,510 亿美元的软性资产。由于 VMware的技术与商标于损益表中进行摊销，无形资产在六个季度内一直稳降，从 1,448 亿美元降至 1,261 亿美元。商誉稳定在约 978 亿美元，而现金已回升至近期新高的 196 亿美元。

值得留意是，AVGO的商誉与无形资产占总资产百分比（白线），在VMware 交易交收后（2024 财年第三季至第四季），已由峰值的142%，逐步系在 2026 财年第二季降至 125%，并为近数年最低，原因是摊销与现金规模回升，此下降趋势为关键正面讯号。

估值方面，AVGO 的PEG 比率目前仅0.81 倍，暗示市场的增长预期低于其盈利增长率，往绩属被低估区间，尤其考虑到AVGO的强劲自由现金流趋势、快速去杠杆化，以及 AI XPU 营收的急升。而AVGO的PEG ratio 仍比 NVDA (1.11 倍) 、AMD (1.28 倍) 以及QCOM (3.18 倍) 低，但自由现金流产生能力则属4间中最高。