AVGO融資計劃面臨市場質疑，是危是機？

AVGO上月由52周高位跌近27%，其後反彈幅度不錯，但近期股價受壓，受累AI融資項目擔憂，但其利潤率、估值、自由現金流趨勢，以及負債比率均健康，整固過後值搏率偏高。

AVGO受累AI融資計劃，上周五收市急跌6%。美銀報告指出，AVGO與Apollo、黑石合作建立的AI XPV Platform 晶片融資項目，到2029年中或令AVGO產生約3,700億美元債務，單是2027年就可能新增約1,500億美元債務，美銀未有指出好或壞，亦未有提及AVGO基本面轉差，甚至調高AVGO在2026年財年的收入及EBITDA預測10%及13%。

股價下跌並非因為業績問題，只是市場擔心若XPV規模不斷擴大，原本屬於AVGO客戶及金融機構的部分風險，可能會通過信用擔保、信貸息差，逐漸傳導至AVGO自身：簡單講，先驚（沽）為敬，情況有如NVDA推出5,000億美元的融資計劃一樣。

AVGO股價在7月2日時，已由52周高位下跌27%，由7月2日之後的4周約反彈8%，表現符合由高位下跌後的往績：

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由52周高位跌27%，7月2日觸發
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次數	平均升幅	下跌次數	平均跌幅	上升比例	整體平均變幅
4個星期	22	17.3%	1	-4.0%	96%	16.4%
12個星期	20	35.8%	2	-4.4%	91%	32.2%
24個星期	21	50.2%	0	0.0%	100%	50.2%
36個星期	21	74.6%	0	0.0%	100%	74.6%
52個星期	21	83.9%	0	0.0%	100%	83.9%

資料來源：彭博，截至2026年8月17日。

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由520周高位跌27%，7月2日觸發
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次數	平均升幅	下跌次數	平均跌幅	上升比例	整體平均變幅
4個星期	18	17.7%	1	-4.0%	95%	16.6%
12個星期	16	38.3%	2	-4.4%	89%	33.6%
24個星期	17	57.2%	0	0.0%	100%	57.2%
36個星期	17	85.1%	0	0.0%	100%	85.1%
52個星期	17	97.6%	0	0.0%	100%	97.6%

資料來源：彭博，截至2026年8月17日。

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由52周高位跌27%，以及周RSI低過50，7月2日觸發
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次數	平均升幅	下跌次數	平均跌幅	上升比例	整體平均變幅
4個星期	22	17.3%	1	-4.0%	96%	16.4%
12個星期	20	35.8%	2	-4.4%	91%	32.2%
24個星期	21	50.2%	0	0.0%	100%	50.2%
36個星期	21	74.6%	0	0.0%	100%	74.6%
52個星期	21	83.9%	0	0.0%	100%	83.9%

資料來源：彭博，截至2026年8月17日。

24/7/1986 - 14/8/2026	AVGO由520周高位跌27%，以及周RSI低過50，7月2日觸發
24/7/1986 - 14/8/2026	上升次數	平均升幅	下跌次數	平均跌幅	上升比例	整體平均變幅
4個星期	18	17.7%	1	-4.0%	95%	16.6%
12個星期	16	38.3%	2	-4.4%	89%	33.6%
24個星期	17	57.2%	0	0.0%	100%	57.2%
36個星期	17	85.1%	0	0.0%	100%	85.1%
52個星期	17	97.6%	0	0.0%	100%	97.6%

資料來源：彭博，截至2026年8月17日。

上述不同條件的回測顯示，AVGO由高位調整的後續機會不錯，正如之前提及的美國軟件股或港股，若AVGO生意環境紅利無損，沽壓過後或是吸引機會。

AVGO業績趨勢健康，RPO（剩餘履約義務，簽左但未入賬訂單）由 2022 年第一季到 2025 年第四季，都穩定維持在 200億至 280億美元之間，並由 2025 年第四季的 330 億美元升至 2026 年第一季的 450 億美元，再在 2026年第二季升至 1,650 億美元，最新一季年增長率 (YoY) 高達 +566%，主要受超大科企（Google、Meta、Apple）對 AI 客製化晶片 (XPU) 訂單承諾的快速擴增，以及 VMware 軟件積壓訂單持續整合的推動。

但AVGO資本支出 (capex) 在結構上極低，每季僅介於 8,500 萬至 2.5 億美元之間，反映其無晶圓廠 (fabless) 的半導體模式，將製造外包給台積電 (TSMC) 等晶圓代工廠。即使 2026 年第一季資本支出按年升幅飆升至 +150%，但其後已降回 +60%。AVGO資本支出為「數億」美元等級，而 RPO 則高達「數千億」美元，反映AVGO在資本密集度上截然不同的特性：它是作為 AI 基礎設施支出的營收受惠者（透過 XPU 與網路晶片），而非資本投入者。

AVGO 自由現金流 (FCF) 升勢亦非常亮麗，在VMware 整合以及 AI XPU 營收快速上升下，FCF 從 2022 年初的每季約 34 億美元，增至 2026 財年第二季的 103 億美元，四年內上升 3 倍。最近一個季度，自由現金流按升幅更加速至 +60%，創近年最高增幅。資本支出相對於自由現金流依然微不足道，資本支出佔自由現金流的比例仍不到 3%。

資本支出按年升幅飆升（第一季按年升150%）主因是低比較基數，但絕對值的按季增額僅約 1.5 億美元，反映與 AI 晶片開發相關的實驗室及數據中心工具設備的適度投資。

AVGO利潤率亦相當穩定，毛利率介於 73.8% 至 79.4% 之間，反映AVGO定價能力以及高價值的客製化晶片產品組合。在VMware 整合期間（2024 年至 2025 年），毛利率實際上已有所改善，並在 2025 財年第二季達到近年新高的 79.4%，原因是 VMware 高利潤的軟件營收，稀釋利潤率較低的半導體產品比重。營業利潤率與純利率在2024財年第一季至第二季（2024 年 2 月至 5 月）均急跌（營業利潤率降至 17.4%，純利率降至 11.1%），主要受收購 VMware 相關的攤銷與整合成本計入損益表所拖累。由於收購而來的大額商譽或無形資產減損費用，純利率在 2024 財年第三季（2024 年 8 月）轉為負值（-14.3%），但隨後已強勁復甦。

隨著 VMware 的綜合效益顯現，以及攤銷費用常態化，營業利潤率與純利率在 2026 財年第二季（2026 年 5 月）分別創下 48.6% 與 42.0% 的新高。

EPS走勢與營業利潤率的復甦密切吻合，2026 財年第二季EPS的 1.96 美元代表高達 +60% 的年增長率，與自由現金流 (FCF) 升勢一致。

資產負債表，以及負債比率顯示，AVGO的無形資產正向下攤銷，現金正在回升，且槓桿比率正在迅速壓縮，淨債務與 EBITDA 比率為 1.1 倍且擁有 196 億美元現金，其資產負債表的風險較低，且每季都在持續改善。

淨債務與 EBITDA 比率 (Net Debt/EBITDA，橙線) 在收購 VMware 後達到 3.3 倍峰值，但在 2026 財年第二季已重回至 1.1 倍，低於收購前的水平，且完全落在投資等級區間內。

淨負債佔股權比率 (Net Debt/Equity，紫線，自 2024 財年第三季起提供）已從 106.6% 降至 74.0%，反映償還債務，以及保留盈餘帶來的股權基數擴張。

兩項比率均呈明顯下降趨勢，每季度約 100 億美元的自由現金流（FCF）為持續去槓桿提供強大動力。

資產負債表方面，VMware 收購完成後（2024 財年第一季，2024 年 2 月），其總資產單季內幾乎翻倍，達到 1,780 億美元。商譽從 437 億美元暴增至 976 億美元，無形資產從 475 億美元激增至 1,448 億美元，兩者合計為資產負債表增加約 1,510 億美元的軟性資產。由於 VMware的技術與商標於損益表中進行攤銷，無形資產在六個季度內一直穩降，從 1,448 億美元降至 1,261 億美元。商譽穩定在約 978 億美元，而現金已回升至近期新高的 196 億美元。

值得留意是，AVGO的商譽與無形資產佔總資產百分比（白線），在VMware 交易交收後（2024 財年第三季至第四季），已由峰值的142%，逐步係在 2026 財年第二季降至 125%，並為近數年最低，原因是攤銷與現金規模回升，此下降趨勢為關鍵正面訊號。

估值方面，AVGO 的PEG 比率目前僅0.81 倍，暗示市場的增長預期低於其盈利增長率，往績屬被低估區間，尤其考慮到AVGO的強勁自由現金流趨勢、快速去槓桿化，以及 AI XPU 營收的急升。而AVGO的PEG ratio 仍比 NVDA (1.11 倍) 、AMD (1.28 倍) 以及QCOM (3.18 倍) 低，但自由現金流產生能力則屬4間中最高。